近期，关于埃隆·马斯克可能推动 SpaceX 与特斯拉合并的猜测在市场上不胫而走。这一构想的背景是，SpaceX 在上市仅三个交易日后，市值便飙升近 50%，达到约 2.6 万亿美元，将市值约 1.5 万亿美元的特斯拉远远甩在身后。两者巨大的估值差距，为一场可能缔造 5 万亿美元巨头的交易提供了数学基础。
据彭博社专栏作家 Liam Denning 分析，任何合并都极可能采用全股交易形式。具体而言，SpaceX 将发行新股来吸收特斯拉。SpaceX 相对于特斯拉的估值越高，需要增发的股份就越少。例如，SpaceX 可以向特斯拉股东提供约三分之一的溢价，使其估值超过 2 万亿美元。这样一来，交易完成后，马斯克仍将掌握合并实体约 74% 的投票权。
这笔潜在的交易被认为能同时实现多个目标：为特斯拉股东提供批准交易的理由，尤其是在其业绩数据下滑的背景下；牢牢锁定马斯克的控制权；并触发其价值 1 万亿美元薪酬方案的第一部分，该部分薪酬将转换为更多的 SpaceX 股票。合并后的公司整体估值将逼近 5 万亿美元，与当前芯片巨头英伟达的市值处于同一量级。
然而，这笔交易也伴随着显著的成本与稀释效应。SpaceX 将需要以约 138 倍的预期 EBITDA 去收购一家仍在消耗现金的汽车制造商。同时，其现有外部投资者的持股比例将从约一半被稀释至不足三分之一。晨星公司对 SpaceX 的公允价值评估仅为 7800 亿美元，尚不及当前基于 4% 流通股所交易出市值的三分之一。
从更宏观的战略角度看，合并的动机远不止于市值。SpaceX 此前已吸收了估值 2500 亿美元的 xAI，并同意以 600 亿美元收购编程初创公司 Cursor。若再将特斯拉纳入麾下，其将获得来自全自动驾驶（FSD） 和 Optimus 机器人的真实世界数据，这些数据将与 Starlink 的太空网络形成协同。对英伟达而言，真正的威胁在于这些大客户正试图自建芯片能力。马斯克已提出建造名为 Terafab 的芯片工厂，耗资约 250 亿美元，旨在生产特斯拉的 AI5 芯片和卫星定制硅，从而摆脱对外部供应商的依赖。
预测市场对此反应不一。Polymarket 数据显示，英伟达在年底前保持全球市值最高公司地位的概率为 69%。而 Kalshi 的交易员们则认为，SpaceX 与特斯拉在 2027 年 5 月前完成合并的概率大约在 45% 至 55% 之间，较今年早些时候的 20% 左右已有显著上升。
当然，这一构想也面临巨大障碍。SpaceX 作为涉及机密卫星业务的国家安全资产，与在中国拥有深度制造和消费市场敞口的特斯拉合并，可能会引发监管机构的强烈反对。将国防基础设施与一家全球汽车制造商置于同一不受约束的保护伞下，其复杂性不言而喻。