近期，關於埃隆·馬斯克可能推動 SpaceX 與特斯拉合併的猜測在市場上不脛而走。這一構想的背景是，SpaceX 在上市僅三個交易日後，市值便飆升近 50%，達到約 2.6 萬億美元，將市值約 1.5 萬億美元的特斯拉遠遠甩在身後。兩者巨大的估值差距，為一場可能締造 5 萬億美元巨頭的交易提供了數學基礎。

據彭博社專欄作家 Liam Denning 分析，任何合併都極可能採用全股交易形式。具體而言，SpaceX 將發行新股來吸收特斯拉。SpaceX 相對於特斯拉的估值越高，需要增發的股份就越少。例如，SpaceX 可以向特斯拉股東提供約三分之一的溢價，使其估值超過 2 萬億美元。這樣一來，交易完成後，馬斯克仍將掌握合併實體約 74% 的投票權。

這筆潛在的交易被認為能同時實現多個目標：為特斯拉股東提供批准交易的理由，尤其是在其業績數據下滑的背景下；牢牢鎖定馬斯克的控制權；並觸發其價值 1 萬億美元薪酬方案的第一部分，該部分薪酬將轉換為更多的 SpaceX 股票。合併後的公司整體估值將逼近 5 萬億美元，與當前芯片巨頭英偉達的市值處於同一量級。

然而，這筆交易也伴隨著顯著的成本與稀釋效應。SpaceX 將需要以約 138 倍的預期 EBITDA 去收購一家仍在消耗現金的汽車製造商。同時，其現有外部投資者的持股比例將從約一半被稀釋至不足三分之一。晨星公司對 SpaceX 的公允價值評估僅為 7800 億美元，尚不及當前基於 4% 流通股所交易出市值的三分之一。

從更宏觀的戰略角度看，合併的動機遠不止於市值。SpaceX 此前已吸收了估值 2500 億美元的 xAI，並同意以 600 億美元收購編程初創公司 Cursor。若再將特斯拉納入麾下，其將獲得來自全自動駕駛（FSD） 和 Optimus 機器人的真實世界數據，這些數據將與 Starlink 的太空網絡形成協同。對英偉達而言，真正的威脅在於這些大客戶正試圖自建芯片能力。馬斯克已提出建造名為 Terafab 的芯片工廠，耗資約 250 億美元，旨在生產特斯拉的 AI5 芯片和衛星定製硅，從而擺脫對外部供應商的依賴。

預測市場對此反應不一。Polymarket 數據顯示，英偉達在年底前保持全球市值最高公司地位的概率為 69%。而 Kalshi 的交易員們則認為，SpaceX 與特斯拉在 2027 年 5 月前完成合並的概率大約在 45% 至 55% 之間，較今年早些時候的 20% 左右已有顯著上升。

當然，這一構想也面臨巨大障礙。SpaceX 作為涉及機密衛星業務的國家安全資產，與在中國擁有深度製造和消費市場敞口的特斯拉合併，可能會引發監管機構的強烈反對。將國防基礎設施與一家全球汽車製造商置於同一不受約束的保護傘下，其複雜性不言而喻。