华尔街投行Jefferies近日对特斯拉股票表达了谨慎立场，将目标价下调至375美元，并首次系统性地警示了一种全新的结构性风险——特斯拉可能逐渐演变为SpaceX的“追踪股”。
这一判断的背景是SpaceX近期完成了备受瞩目的SPCX上市。Jefferies观察到，尽管特斯拉股价在SpaceX上市前并未出现明显抛售，但市场上正在形成一种强烈共识：特斯拉与SpaceX的合并将是下一步动作，且可能很快发生。该机构警告称，一旦这种合并叙事牢牢占据主导，特斯拉股东为规避未来合并中可能出现的股权稀释，其交易行为将发生改变，导致特斯拉的股价发现机制越来越脱离公司自身的经营基本面，转而成为反映SpaceX命运的事实上的追踪股。
从估值角度看，Jefferies直言不讳地指出，特斯拉当前的“估值与业绩预期仍严重脱节”，这种紧张关系短期内难以在任何一个方向上得到清晰解决。该机构对特斯拉未来几年的业绩预测低于市场普遍预期，核心假设在于：备受期待的Robotaxi（自动驾驶出租车）和人形机器人业务在启动初期，非但不会成为利润引擎，反而会形成亏损中心。
这一判断与华尔街当前的主流乐观情绪形成鲜明对比。长期以来，特斯拉相较于传统汽车制造商的高溢价估值，很大程度上建立在市场对Robotaxi和人形机器人业务终将带来超高利润率收入的预期之上。Jefferies并未否认这一长期潜力，但其论点在于，市场似乎选择性地忽略了实现这一愿景所必须经历的巨额投资阶段以及随之而来的亏损阵痛。该机构认为，在机器人业务真正能贡献规模利润之前，特斯拉需要先消化前期的沉重成本。
综合来看，Jefferies的这份报告为投资者提供了一个冷静的观察视角。它并非全盘否定特斯拉的长期叙事，而是着重强调了在宏大愿景与短期财务现实之间存在的鸿沟。叠加SpaceX合并预期可能扭曲股价信号的风险，特斯拉未来一段时间的股价走向，或将更多受到市场情绪和叙事框架的牵引，而非单纯由电动车交付量或毛利率等传统指标决定。