2026年8月19日，宇树科技以“人形机器人第一股”身份登陆科创板，开盘价1100元/股，较150.80元的发行价暴涨629%，市值一度冲至4449亿元，创始人王兴兴身家突破千亿，被贴上“90后新首富”标签。然而狂欢仅持续一天，次日股价收跌18.7%，市值降至2779亿元。截至9月2日收盘，股价跌至546.02元，较首日高点几近腰斩，总市值蒸发超2200亿元，从万人追捧到市值腰斩仅用11天。
宇树的基本面并不差：2025年营收约17亿元，扣非净利润约6亿元，人形机器人出货量全球第一。但市场争议的核心在于估值与基本面之间的巨大裂痕。本次发行市盈率高达219.23倍，而所属“通用设备制造业”行业静态市盈率仅38.56倍。上市前打新中签率仅0.018%，创科创板历史新低，978.46万名散户认购，市场热情可见一斑。
然而，进入2026年，业绩增速出现拐点：一季度营收4.23亿元，同比增速从332.64%降至68.49%，扣非净利润同比下降52.55%；上半年营收11.52亿元，增速进一步收窄至48.54%，扣非净利润同比下降19.34%。增速回落、扣非净利承压，高估值的根基正在松动。更值得注意的是，宇树在《招股说明书》中将“增速放缓及经营业绩波动”列为特别风险警示条款之首，公司自身对风险有清醒认知。
收入结构也引发担忧。2025年前三季度，宇树人形机器人收入中高达73.6%来自科研教育场景，工业或商业场景仅约5%。科研教育场景复购有限，随着高校采购趋于饱和，商业场景的拓展能力将面临考验。经济学家盘和林评论称，上市定价150元本就偏高，推高至1100元后，未来限售股解禁可能继续压制股价，219倍市盈率本质是对未来5至10年成长的提前透支。
上市后的舆论风暴不止于数字。王兴兴敲钟时的“冷面”被做成表情包传播，有观点认为其表情管理失败，但亦有分析指出，4449亿的开盘市值意味着透支未来数年成长，创始人的冷脸或许是对估值泡沫的诚实回应。王兴兴股份锁定36个月，而占公司股份过半的机构12个月后即可套现，这种利益结构加剧了市场对其动机的猜测。上市次日，王兴兴在世界机器人大会上演讲，未谈股价，反而强调人形机器人“还没有好用到可以大规模进入工厂和家庭”，预计大规模应用“快则两到三年，慢则五到十年”，主动给市场降温。
9月1日，“超100元报销需王兴兴审批”话题登上热搜，将其事必躬亲的管理风格推向公众视野。媒体报道称，他沟通直接严厉，对产品细节把控到螺丝钉长度，凌晨两三点仍在工作群发技术文档。这种极致控本成就了宇树59.97%的主营业务毛利率和62.42%的人形机器人毛利率，但也引发对千亿市值公司治理水平的质疑。王兴兴曾在投资者交流中表示，希望投资者“认同公司价值才买股票”，而非炒作，并称“有压力更有动力”。
赛道竞争加剧是另一重焦虑。特斯拉Optimus第三代已小批量试产，远期规划百万台级产能；华为与优必选合作切入具身智能；小米人形机器人完成四个月工厂运营，螺母上件成功率98%；小鹏IRON机器人年底量产；理想汽车正式立项。巨头正用制造、智驾和资金优势合围。宇树的优势集中在硬件、控制系统和运动算法（“本体”和“小脑”），而“大脑”——具身智能大模型和泛化能力——仍是短板。王兴兴坦言泛化能力是行业最大瓶颈，预计具身智能的“ChatGPT时刻”最快两三年，也可能需5至10年。2026世界人形机器人运动会上，宇树因新款机器人数量限制缩减参赛项目并公开致歉，折射出量产压力与技术突破间的捉襟见肘。
宇树上市后的热议，本质指向一家技术公司如何从“展品”到“产品”、从“明星”到“巨头”的跨越。估值消化、管理升级、技术突围是常态化考验。2200亿市值仍不低，市场在为未来成长买单，而增速放缓趋势已现；王兴兴的集权管理成就了过去，但能否支撑未来，资本买不来组织能力；硬件红利终被追平，真正的护城河在于具身智能大模型和泛化能力，这需要时间与耐心，而资本市场最缺耐心。王兴兴曾说硬核科技突破需要时间，人形机器人仍处早期阶段，这些话既是说给市场，也是说给自己。当一家公司被置于国家战略、行业期待和民间情绪的交叉点，其每一步都会被放大解读。但喧嚣终将平息，真正决定宇树未来的，是能否在资本催促下守住技术深耕的定力，在巨头围堵中建立真正的壁垒。