2026年8月19日，宇樹科技以“人形機器人第一股”身份登陸科創板，開盤價1100元/股，較150.80元的發行價暴漲629%，市值一度衝至4449億元，創始人王興興身家突破千億，被貼上“90後新首富”標籤。然而狂歡僅持續一天，次日股價收跌18.7%，市值降至2779億元。截至9月2日收盤，股價跌至546.02元，較首日高點幾近腰斬，總市值蒸發超2200億元，從萬人追捧到市值腰斬僅用11天。
宇樹的基本面並不差：2025年營收約17億元，扣非淨利潤約6億元，人形機器人出貨量全球第一。但市場爭議的核心在於估值與基本面之間的巨大裂痕。本次發行市盈率高達219.23倍，而所屬“通用裝置製造業”行業靜態市盈率僅38.56倍。上市前打新中籤率僅0.018%，創科創板歷史新低，978.46萬名散戶認購，市場熱情可見一斑。
然而，進入2026年，業績增速出現拐點：一季度營收4.23億元，同比增速從332.64%降至68.49%，扣非淨利潤同比下降52.55%；上半年營收11.52億元，增速進一步收窄至48.54%，扣非淨利潤同比下降19.34%。增速回落、扣非淨利承壓，高估值的根基正在鬆動。更值得注意的是，宇樹在《招股說明書》中將“增速放緩及經營業績波動”列為特別風險警示條款之首，公司自身對風險有清醒認知。
收入結構也引發擔憂。2025年前三季度，宇樹人形機器人收入中高達73.6%來自科研教育場景，工業或商業場景僅約5%。科研教育場景復購有限，隨著高校採購趨於飽和，商業場景的拓展能力將面臨考驗。經濟學家盤和林評論稱，上市定價150元本就偏高，推高至1100元后，未來限售股解禁可能繼續壓制股價，219倍市盈率本質是對未來5至10年成長的提前透支。
上市後的輿論風暴不止於數字。王興興敲鐘時的“冷麵”被做成表情包傳播，有觀點認為其表情管理失敗，但亦有分析指出，4449億的開盤市值意味著透支未來數年成長，創始人的冷臉或許是對估值泡沫的誠實回應。王興興股份鎖定36個月，而佔公司股份過半的機構12個月後即可套現，這種利益結構加劇了市場對其動機的猜測。上市次日，王興興在世界機器人大會上演講，未談股價，反而強調人形機器人“還沒有好用到可以大規模進入工廠和家庭”，預計大規模應用“快則兩到三年，慢則五到十年”，主動給市場降溫。
9月1日，“超100元報銷需王興興審批”話題登上熱搜，將其事必躬親的管理風格推向公眾視野。媒體報道稱，他溝通直接嚴厲，對產品細節把控到螺絲釘長度，凌晨兩三點仍在工作群發技術文件。這種極致控本成就了宇樹59.97%的主營業務毛利率和62.42%的人形機器人毛利率，但也引發對千億市值公司治理水平的質疑。王興興曾在投資者交流中表示，希望投資者“認同公司價值才買股票”，而非炒作，並稱“有壓力更有動力”。
賽道競爭加劇是另一重焦慮。特斯拉Optimus第三代已小批次試產，遠期規劃百萬台級產能；華為與優必選合作切入具身智慧；小米人形機器人完成四個月工廠運營，螺母上件成功率98%；小鵬IRON機器人年底量產；理想汽車正式立項。巨頭正用製造、智駕和資金優勢合圍。宇樹的優勢集中在硬體、控制系統和運動演算法（“本體”和“小腦”），而“大腦”——具身智慧大模型和泛化能力——仍是短板。王興興坦言泛化能力是行業最大瓶頸，預計具身智慧的“ChatGPT時刻”最快兩三年，也可能需5至10年。2026世界人形機器人運動會上，宇樹因新款機器人數量限制縮減參賽專案並公開致歉，折射出量產壓力與技術突破間的捉襟見肘。
宇樹上市後的熱議，本質指向一家技術公司如何從“展品”到“產品”、從“明星”到“巨頭”的跨越。估值消化、管理升級、技術突圍是常態化考驗。2200億市值仍不低，市場在為未來成長買單，而增速放緩趨勢已現；王興興的集權管理成就了過去，但能否支撐未來，資本買不來組織能力；硬體紅利終被追平，真正的護城河在於具身智慧大模型和泛化能力，這需要時間與耐心，而資本市場最缺耐心。王興興曾說硬核科技突破需要時間，人形機器人仍處早期階段，這些話既是說給市場，也是說給自己。當一家公司被置於國家戰略、行業期待和民間情緒的交叉點，其每一步都會被放大解讀。但喧囂終將平息，真正決定宇樹未來的，是能否在資本催促下守住技術深耕的定力，在巨頭圍堵中建立真正的壁壘。