7月24日，瑞銀證券中國網際網路行業分析師熊瑋在瑞銀AI行業展望媒體分享會上，就中國大模型行業的最新動態與全球競爭格局發表了觀點。她指出，近期釋出的Kimi K3被不少投資者稱為第二個“DeepSeek時刻”，這一事件再次將中國大模型推向市場關注焦點。熊瑋表示，中國模型在整體效能上正不斷縮小與全球領先前沿模型的差距，同時一直能保持結構性的成本和價格優勢，這一優勢有望長期保持。
熊瑋分析，這種結構性成本優勢來源於多個方面：模型架構創新、GPU使用效率提升、兼顧效能與成本效率的訓練策略，以及開源生態帶來的技術擴散。據瑞銀調研，目前中國頭部模型的訓練成本約為海外領先模型的十分之一，API價格通常只有海外同類模型的10%-20%，與此同時，國內模型廠商的API業務仍能保持20%-40%左右的毛利率。她強調，Kimi K3的定價定在國產模型的高階位置，說明真正好的模型能力有溢價權，企業也能找到相應的使用者為之付費。
談及全球競爭格局，熊瑋表示，目前真正具備模型競爭力的基本只有中美兩國。“以後AI需求是全球的，但AI的提供者現在基本上只有中美兩家。這對於兩國來說都是很好的機遇，有很廣闊的未來市場空間能夠挖掘。”她認為，開源模型近期的強勁勢頭，倒逼全球領先玩家採取額度重置、token降價等措施，這體現了中國模型在全球範圍開始得到更多市場以及行業對手的重視。
在具體賽道上，熊瑋認為，相較於競爭異常激烈的文本模型領域，多模態領域反而是中國廠商相對具有優勢的方向。她指出，在文本模型賽道，中國模型廠商更多是在奮起直追、不斷縮小差距；而多模態尤其是影片生成領域，全球真正能夠穩定輸出高質量模型的廠商並不多，“中國的公司在把持著全球影片生成模型最好的位置”。她也坦言，當前行業仍處於非常早期的發展階段，“說什麼話都為時過早”。
熊瑋指出，算力仍是制約行業發展的最明顯瓶頸，需要整個產業鏈共同進步，希望中國的國產晶片無論在量上還是在效能上都能更加快速地提高，以更好支援模型層的發展。對於市場關注的AI模型公司二級市場表現，她表示，目前兩家已上市的大模型公司上市時間都只有六七個月，整個行業仍處於市場不斷學習和重新定價的階段。包括投資機構在內，都在根據行業發展和公司經營情況，持續調整對AI模型公司的估值判斷，尋找更加合理的估值中樞。
熊瑋認為，從實際交易層面來看，目前投資者交易仍然呈現較強的“動能驅動”特徵。當行業出現新的模型釋出、技術突破等積極催化時，相關公司股價往往會走強；而當市場對於行業競爭格局、商業化前景等產生新的擔憂時，股價也可能隨之回撥。她強調，這並不是對長期基本面的明顯偏移，更多是基於近期催化劑讓股價趨勢發生波動。至於如何判斷模型公司的長期競爭力，熊瑋表示，目前最重要的仍然是模型釋出本身，“模型公司就是要看模型能力”，一家模型公司的模型釋出記錄，可以從側面印證其綜合實力。