8月23日，阿里巴巴在港股市場宣佈啟動新股配售，募資總額高達800億港元，這是該公司自2019年上市以來的首次配售。配售將依據美國證券法Regulation S規則，面向美國境外非美國人士發行新股，所得款項淨額將100%用於投資全棧人工智慧能力與基礎設施建設。此舉正值全球AI巨頭密集衝刺資本市場的視窗期，被市場視為AI競賽從模型演算法比拼全面升級為算力、資本、供應鏈與能源體系綜合比拼的標誌性事件。

據接近阿里巴巴的訊息人士透露，配售啟動後很快獲得超額認購，其中主權財富基金等高質量長線做多投資者需求尤為強勁。市場分析人士認為，發行視窗的選擇頗具審慎考量：當前香港市場流動性充沛，國際投資者普遍看多中國AI龍頭資產；而隨著OpenAI、Anthropic等美國頭部AI公司預計於2026年四季度陸續啟動IPO，全球AI主題資金將迎來分流高峰。阿里選擇此時出手，既有助於鎖定有利定價環境，也讓本次配售成為當下全球資本配置中國AI核心資產的稀缺入口。

從最新財報看，阿里似乎並不缺錢。截至2026年6月30日季度，集團收入為2689.53億元，同比增長9%。但AI資本開支正在快速上升：本季度資本性支出達到676.78億元，同比增長75%，自由現金流淨流出擴大至446.70億元。匯生國際資本總裁黃立衝認為，這次融資更像是提前為未來數年的AI重資本開支鎖定長期資本，同時最佳化資產負債表，而不是簡單解決現金不足。他強調，阿里不是沒錢，而是在AI軍備競賽進一步資本密集化之前先把錢準備好。

這筆融資並非臨時起意，而是阿里三年AI投資計劃的順勢加碼。2025年2月，阿里巴巴集團CEO吳泳銘宣佈未來三年投入3800億元用於雲與AI硬體基礎設施建設，規模超過公司過去十年總和。截至2026年6月，該計劃資本開支進度已接近一半，約1900億元；單看2026年6月結束的2027財年第一季度，阿里單季資本開支達677億元，同比增長75%。同期阿里雲智慧集團收入同比增速加速至45%，AI相關產品收入已連續12個季度實現三位數同比增長。

快思慢想研究院院長、特邀評論員田豐分析指出，阿里選擇股權配售而非舉債擴產，與微軟、亞馬遜、Meta等美國科技巨頭依賴投資級信用發債的路徑截然不同。他解釋，GPU、HBM、先進封裝等AI硬體資產折舊週期通常僅3至4年，而中國雲廠商的雲與AI業務毛利率尚未穩定覆蓋這一折舊節奏。當前阿里調整後EBITA已因技術投入承壓下行，此時若繼續加槓桿擴產，會將硬體貶值風險與算力利用率不確定性同時壓向債務端。用股權融資承接高折舊、回報週期仍在驗證中的資產，本質是把風險留在權益端。田豐認為，AI算力投入是指數級、不可逆的軍備競賽，阿里這筆800億港元配售，應讀作用最不容易引發信用評級下調的方式，把軍備競賽的籌碼提前買斷。

值得注意的是，募資用途明確標註為全棧AI能力，而非簡單的算力擴容。今年以來，阿里已完成組織架構調整，將雲智慧與平頭哥半導體合併，新設AI雲與算力服務分部，形成晶片、模型、雲基礎設施三層縱向一體化佈局。盤古智庫高階研究員江瀚表示，這種組織架構重組本質上是在構建全棧AI能力，縱向一體化整合能夠有效降低交易成本，提升技術落地效率。他認為，吳泳銘提到的商業化回報提升，正是這種全棧能力在市場上的直接變現，證明阿里在AI賽道的投入已經從單純的燒錢進入了造血階段。在江瀚看來，算力就是數字經濟時代的電力，當下的大規模投入本質是在建設未來的基礎設施，雖然短期自由現金流承壓，但符合重資產基建的前期投入規律。

阿里配售的大背景，是全球AI軍備競賽正在進入更深層次的競爭。美國方面，Anthropic已於2026年6月向SEC秘密遞交IPO申請，預計最快10月掛牌，估值目標衝擊2萬億美元。同時，OpenAI同樣瞄準四季度上市，當前私募市場估值約8500億美元；馬斯克旗下xAI的Grok模型持續迭代，並同步推進自有算力叢集建設。美國頭部科技公司普遍依託輝達CUDA生態與全球資本市場，通過舉債方式快速擴張算力規模，走的是垂直分工、極致效率的路線。

匯生國際資本總裁黃立衝指出，中外AI競爭的核心差異，遠不止有無先進GPU這麼簡單。美國的優勢是先進晶片、超大規模資本開支、CUDA生態和全球資本市場疊加在一起；中國的挑戰在於，資本很多，但不一定能完全兌換成最先進算力。他給出了一個AI有效算力的競爭公式：資本×晶片×叢集效率×電力×軟體生態=有效算力。在黃立衝看來，全棧自研對中國廠商而言不是效率選擇，而是供應鏈韌性的強制選項。美國企業可以只做模型和應用層，把晶片層外包給輝達；但中國廠商拿不到這張外包船票，必須自己把晶片、模型、雲基礎設施三層建完整。未來中國AI產業的突破點不在單顆晶片效能追平，而在系統級效率——如果能通過更大規模叢集、國產互聯技術，以及通義千問、DeepSeek這類高效率模型提升單位算力的智慧產出，即使單晶片效能有差距，也能縮小商業層面的差距。

國內賽道的競爭同樣日趨白熱化。就在十餘天前，騰訊控股釋出2026年中期業績，其二季度單季資本開支達527.84億元，同比激增176%，上半年累計資本開支已超過2025年全年水平。馬化騰明確提出正在智慧、應用與基礎設施三個層面構建AI賦能的新騰訊。國內大模型獨角獸同樣融資密集，DeepSeek、月之暗面Kimi年內相繼完成大額融資，估值快速攀升，並紛紛佈局自有算力基建與自研晶片。國內AI產業已從早期的百模大戰，進入算力儲備與商業化能力的近身肉搏階段。

黃立衝認為，香港資本市場在這場競賽中正扮演特殊角色。本次阿里配售面向非美投資者，客觀上強化了香港作為中國科技企業連線亞洲、中東及歐洲長期資本介面的功能。他提出，如果未來幾年越來越多中國AI基礎設施資金通過香港、亞洲和中東資本形成，那麼這次阿里的800億港元融資，才可能被回頭看作一個標誌性事件。

鉅額投入的背後，風險同樣清晰。多位受訪人士均指出，AI商業化速度能否跟上資本開支的節奏，是本輪軍備競賽最大的不確定性。黃立衝表示，投資者最需要警惕的不是AI不成功，而是AI商業化速度趕不上資本開支速度。這場競爭最後不是比誰花錢最多，而是比誰能最早讓AI投資回報率跑贏資本成本。他提出，未來觀察阿里AI投入的成效，核心看三個指標：AI收入能否持續快於資本開支增長、單位算力成本能否持續下降、AI投資回報率能否最終跑贏資本成本。田豐也提出了可驗證的判斷標準：如果未來兩到三個季度阿里雲的經營槓桿沒有隨資本開支同步改善，說明推理端變現速度被高估，市場會重新定價這筆配售的合理性；反之，則證明中國AI產業正從訓練軍備競賽切換到推理規模經濟的新階段。

從引數比拼到算力競賽，從軟體創新到工業體系對決，全球人工智慧的競爭邊界正在被持續拓寬。阿里這筆800億港元的配售，既是一家傳統網際網路巨頭的戰略卡位，也是整個人工智慧產業飛速發展中的註腳——當AI真正進入重資產競爭時代，考驗的將不再是單點的技術靈感，而是一個產業體系的綜合實力。截至本週五最新收盤，阿里巴巴美股報收119.34美元/股，下跌8.57%；港股收於123港幣/股，跌2.54%。