本系列每月用数据而非情绪,追踪「马斯克生态」里这台核心引擎跑得有多快。这个月,引擎本身没变——但它即将被装进一张 1.75 万亿美元的招股书里,接受公开市场的第一次定价。
结论先行
截至 5 月 26 日,SpaceX 完成 2026 年内第 60 次猎鹰 9 号 发射;加上年内 1 次猎鹰重型,轨道发射约 61 次。从年初到此刻约 146 天,相当于约每 2.4 天一次,年化约 150 次——高于公司总裁 Gwynne Shotwell「全年 140–145 次」的指引,与 2025 全年 165 次的实际峰值仍在同档。也就是说,2026 上半年 SpaceX 没有掉速。
这台机器最硬的地方不是「快」,而是「又快又稳」:猎鹰系列累计完全成功率约 99.5%,一级助推累计回收已达 614 次(成功率约 98%),2025 全年 165 次零失败。对关注 SpaceX 估值的投资者,这条「高频 + 高复用 + 低故障」的曲线之所以重要,是因为再过两周,它将成为一张史上最大招股书唯一可被验证的现金流地板——而招股书里另外两块业务(星舰研发、并入的 xAI),都还在大把烧钱。
数据模块
2026 年关键数字(截至 5 月下旬)
| 指标 | 数值 | 口径 / 备注 |
|---|---|---|
| 年内轨道发射 | 约 61 次(60 F9 + 1 FH) | 第 60 次猎鹰 9 号于 5/26,来源 NASASpaceflight |
| 年化节奏(推算) | ≈ 150 次 | 61 ÷ ~146 天 × 365,非官方 |
| 全年公司指引 | 140–145 次 | Shotwell 受访口径 |
| 星链占发射比例 | 约 84% | 截至 4/底,50 次中 42 次为星链任务 |
| 在轨星链卫星 | 约 10,300 颗 | 截至 4/底,来源 Space.com |
| 猎鹰系列累计发射 | 约 654 次 | 截至 5/26,来源 Wikipedia |
| Block 5 累计飞行 | 586 次 | 截至 5/26 |
| 一级助推累计回收 | 614 次(约 98%) | 第 614 次回收于 5/下旬 |
| 年内第 1,000 颗星链 | 4 月 14 日已入轨 | 平均约一周一批,来源 Spaceflight Now |
历年节奏对比(猎鹰家族)
| 年份 | 猎鹰发射总数 | 备注 |
|---|---|---|
| 2022 | 61 | 当年创下单年发射纪录 |
| 2023 | 96(91 F9 + 5 FH) | 首次逼近百次 |
| 2024 | 134(132 F9 + 2 FH) | 占当年全球轨道发射半数以上 |
| 2025 | 165(全部成功) | 较 2024 +23%,历史峰值 |
| 2026E | 145–160 | 上半年外推约 150 / Shotwell 指引 140–145 |
星舰 V3 首飞:从「计次」到「计吨」的拐点
5 月 22 日,星舰 V3(Block 3)在得州 Starbase 完成首飞(Flight 12),这也是 SpaceX 二号发射台的首次启用。33 台 Raptor 3 发动机点火升空——这是这套系统从「试验」走向「运力工具」的关键一步。
结果是「成功但不完美」:超重(Super Heavy)助推器在分离后的回收点火出了问题,最终坠入墨西哥湾(本次本就计划软溅落而非塔架回收);上面级飞船(Ship 39)在上升段损失一台真空版 Raptor 发动机,但完成了既定任务,按计划溅落印度洋。马斯克在 X 上称这次首飞「epic」。
为什么一次「带瑕疵」的试飞值得单列?因为它标志着一个计量拐点。猎鹰 9 号单次约送 20–29 颗星链;而一枚星舰单次可部署多达 60 颗 V3 卫星(运力约为猎鹰的 20 倍),且 V3 卫星单星下行带宽可达 1 Tbps。SpaceX 预计星舰将在 2026 下半年开始向轨道交付载荷。一旦运力跑通,「一年发射多少次」这个传统指标就会开始失真——我们要改看的,是「一年入轨多少吨、多少颗卫星」。2026 年很可能是最后几个「猎鹰主导」的年份。
IPO 前夜:发射机器是 1.75 万亿估值的硬地板
这台发射机器的节奏,从来不只是航天新闻——它是 SpaceX 现金流叙事的底座。而再过两周,这个底座要直接面对公开市场。
5 月 20 日,SpaceX 公开了招股书(S-1,4 月 1 日已秘密递交),计划以代码 SPCX 登陆纳斯达克,路演约 6 月 4 日启动、6 月 11 日定价、6 月 12 日上市,由高盛领衔(摩根士丹利、美银、花旗、摩根大通参与)。目标估值 1.75 万亿至 2 万亿美元,募资至多 750 亿美元——若成,将是人类史上最大 IPO,约为沙特阿美 2019 年 294 亿美元纪录的近三倍。
但招股书也第一次揭开了财务真相,而真相是分裂的。2025 年合并营收约 186.7 亿美元(其中星链贡献约 114 亿),但全年净亏损约 49 亿美元,累计赤字约 413 亿美元。原因藏在结构里:2026 年 2 月,SpaceX 以全股票方式并入了 xAI(而 xAI 已在 2025 年 3 月先行并入了 X)。于是今天即将上市的 SPCX,已不是一家纯粹的火箭 + 卫星公司,而是「火箭 + 星链 + AI + 社交」的综合体——并购前 xAI 月烧约 10 亿美元,2026 一季度仅 AI 板块的资本开支就超过航天与星链之和。
一句话:马斯克在用星链赚来的真金白银,同时喂养通往火星的星舰和通往 AGI 的 xAI。 招股书里唯一已经稳定造血、且可被外部逐次验证的,正是这台每 2.4 天点火一次的发射机器。
解读
一、可靠性才是真正的护城河。 高频若伴随高故障只会是灾难;但当 165 次零失败、回收成功率约 98% 与高频同时出现,就形成了别人短期难以复制的成本曲线。这正是星链部署成本持续下移、SpaceX 商业航天定价权不断强化的根源。
二、星链仍是发射量与现金流的双重主引擎。 年内约 84% 的发射服务于星链,不到四个月就送出第 1,000 颗;在轨卫星已超 1 万颗,用户在 2025 年底突破 900 万、2026 一季度预计达约 1000 万。星链的收入弹性,直接由在轨卫星数量和覆盖密度决定——而这又回到发射节奏。据 Quilty Space 等机构预测,SpaceX 2026 全年营收可能落在 159 亿至 240 亿美元区间,星链是其中的利润核心。
三、估值的胜负手,不在发射台,在两个未兑现的故事上。 1.75 万亿美元的估值,无法只用一家卫星宽带公司来解释。它定价的是两个非线性赌注:星舰能否把「计次」换挡为「计吨」、把单位成本再砍一个数量级;以及 xAI 能否从「吞钱深坑」长成可持续的 AI 业务。发射数据告诉我们引擎在高位运转,但这两张饼能否兑现,才决定这个估值是地板还是天花板。
反方与不确定性
- 下半年节奏可能回落:天气、维护、星舰试飞调度、发射场容量都可能拖慢节奏,约 150 次的推算大概率向 140–155 区间温和回归(Shotwell 的指引偏保守)。
- 指标体系正在过时:随着星舰接管重型运力,「计次」会越来越低估实际运力增长。下一代观测框架应转向「入轨吨位 / 卫星数」。
- 星舰可靠性尚未被证明:V3 首飞助推器回收失败,V2 在 2025 年曾两次在空中解体。在它能稳定、可快速复用地把载荷送上轨道之前,「下半年入轨」只是计划,不是事实。
- AI 板块是真实的拖累:并入的 xAI 月烧约 10 亿美元、一季度仍是合并报表的主要亏损来源。投资者买 SPCX,买到的是航天、卫星、社交与 AI 的混合体,传统估值模型很难直接套用。
- 逐月与载荷结构待补:本期暂未给出 1–5 月逐月分布的精确拆解,下期通过 Wikipedia 子页人工点数后补充。
对投资者意味着什么
发射节奏是 SpaceX「现金流 + 估值叙事」双引擎里最硬的可观测指标,也是市场为整个马斯克生态(SpaceX / Tesla / xAI)做估值联动时的底层假设。当前数据显示:引擎仍在高位满负荷运转,可靠性未见松动。
真正值得持续盯的拐点有四个:(a)星舰能否如期在 2026 下半年开始向轨道交付载荷,并把「计次」换挡为「计吨」;(b)星链在轨卫星与用户数突破下一个台阶时的收入弹性;(c)6 月 11–12 日 IPO 的定价与首日表现——这是市场对上述所有叙事的第一次真金白银投票;(d)AI 板块的烧钱速度能否被星链的现金流持续覆盖。任何一条出现实质性变化,估值层面的反应都会比发射计数来得更快。
本文不构成任何投资建议。