本系列每月用數據而非情緒,追蹤「馬斯克生態」裡這臺核心引擎跑得有多快。這個月,引擎本身沒變——但它即將被裝進一張 1.75 萬億美元的招股書裡,接受公開市場的第一次定價。
結論先行
截至 5 月 26 日,SpaceX 完成 2026 年內第 60 次獵鷹 9 號 發射;加上年內 1 次獵鷹重型,軌道發射約 61 次。從年初到此刻約 146 天,相當於約每 2.4 天一次,年化約 150 次——高於公司總裁 Gwynne Shotwell「全年 140–145 次」的指引,與 2025 全年 165 次的實際峰值仍在同檔。也就是說,2026 上半年 SpaceX 沒有掉速。
這臺機器最硬的地方不是「快」,而是「又快又穩」:獵鷹系列累計完全成功率約 99.5%,一級助推累計回收已達 614 次(成功率約 98%),2025 全年 165 次零失敗。對關注 SpaceX 估值的投資者,這條「高頻 + 高複用 + 低故障」的曲線之所以重要,是因為再過兩週,它將成為一張史上最大招股書唯一可被驗證的現金流地板——而招股書裡另外兩塊業務(星艦研發、併入的 xAI),都還在大把燒錢。
數據模塊
2026 年關鍵數字(截至 5 月下旬)
| 指標 | 數值 | 口徑 / 備註 |
|---|---|---|
| 年內軌道發射 | 約 61 次(60 F9 + 1 FH) | 第 60 次獵鷹 9 號於 5/26,來源 NASASpaceflight |
| 年化節奏(推算) | ≈ 150 次 | 61 ÷ ~146 天 × 365,非官方 |
| 全年公司指引 | 140–145 次 | Shotwell 受訪口徑 |
| 星鏈佔發射比例 | 約 84% | 截至 4/底,50 次中 42 次為星鏈任務 |
| 在軌星鏈衛星 | 約 10,300 顆 | 截至 4/底,來源 Space.com |
| 獵鷹系列累計發射 | 約 654 次 | 截至 5/26,來源 Wikipedia |
| Block 5 累計飛行 | 586 次 | 截至 5/26 |
| 一級助推累計回收 | 614 次(約 98%) | 第 614 次回收於 5/下旬 |
| 年內第 1,000 顆星鏈 | 4 月 14 日已入軌 | 平均約一週一批,來源 Spaceflight Now |
歷年節奏對比(獵鷹家族)
| 年份 | 獵鷹發射總數 | 備註 |
|---|---|---|
| 2022 | 61 | 當年創下單年發射紀錄 |
| 2023 | 96(91 F9 + 5 FH) | 首次逼近百次 |
| 2024 | 134(132 F9 + 2 FH) | 佔當年全球軌道發射半數以上 |
| 2025 | 165(全部成功) | 較 2024 +23%,歷史峰值 |
| 2026E | 145–160 | 上半年外推約 150 / Shotwell 指引 140–145 |
星艦 V3 首飛:從「計次」到「計噸」的拐點
5 月 22 日,星艦 V3(Block 3)在得州 Starbase 完成首飛(Flight 12),這也是 SpaceX 二號發射臺的首次啟用。33 臺 Raptor 3 發動機點火升空——這是這套系統從「試驗」走向「運力工具」的關鍵一步。
結果是「成功但不完美」:超重(Super Heavy)助推器在分離後的回收點火出了問題,最終墜入墨西哥灣(本次本就計劃軟濺落而非塔架回收);上面級飛船(Ship 39)在上升段損失一臺真空版 Raptor 發動機,但完成了既定任務,按計劃濺落印度洋。馬斯克在 X 上稱這次首飛「epic」。
為什麼一次「帶瑕疵」的試飛值得單列?因為它標誌著一個計量拐點。獵鷹 9 號單次約送 20–29 顆星鏈;而一枚星艦單次可部署多達 60 顆 V3 衛星(運力約為獵鷹的 20 倍),且 V3 衛星單星下行帶寬可達 1 Tbps。SpaceX 預計星艦將在 2026 下半年開始向軌道交付載荷。一旦運力跑通,「一年發射多少次」這個傳統指標就會開始失真——我們要改看的,是「一年入軌多少噸、多少顆衛星」。2026 年很可能是最後幾個「獵鷹主導」的年份。
IPO 前夜:發射機器是 1.75 萬億估值的硬地板
這臺發射機器的節奏,從來不只是航天新聞——它是 SpaceX 現金流敘事的底座。而再過兩週,這個底座要直接面對公開市場。
5 月 20 日,SpaceX 公開了招股書(S-1,4 月 1 日已秘密遞交),計劃以代碼 SPCX 登陸納斯達克,路演約 6 月 4 日啟動、6 月 11 日定價、6 月 12 日上市,由高盛領銜(摩根士丹利、美銀、花旗、摩根大通參與)。目標估值 1.75 萬億至 2 萬億美元,募資至多 750 億美元——若成,將是人類史上最大 IPO,約為沙特阿美 2019 年 294 億美元紀錄的近三倍。
但招股書也第一次揭開了財務真相,而真相是分裂的。2025 年合併營收約 186.7 億美元(其中星鏈貢獻約 114 億),但全年淨虧損約 49 億美元,累計赤字約 413 億美元。原因藏在結構裡:2026 年 2 月,SpaceX 以全股票方式併入了 xAI(而 xAI 已在 2025 年 3 月先行併入了 X)。於是今天即將上市的 SPCX,已不是一家純粹的火箭 + 衛星公司,而是「火箭 + 星鏈 + AI + 社交」的綜合體——併購前 xAI 月燒約 10 億美元,2026 一季度僅 AI 板塊的資本開支就超過航天與星鏈之和。
一句話:馬斯克在用星鏈賺來的真金白銀,同時餵養通往火星的星艦和通往 AGI 的 xAI。 招股書裡唯一已經穩定造血、且可被外部逐次驗證的,正是這臺每 2.4 天點火一次的發射機器。
解讀
一、可靠性才是真正的護城河。 高頻若伴隨高故障只會是災難;但當 165 次零失敗、回收成功率約 98% 與高頻同時出現,就形成了別人短期難以複製的成本曲線。這正是星鏈部署成本持續下移、SpaceX 商業航天定價權不斷強化的根源。
二、星鏈仍是發射量與現金流的雙重主引擎。 年內約 84% 的發射服務於星鏈,不到四個月就送出第 1,000 顆;在軌衛星已超 1 萬顆,用戶在 2025 年底突破 900 萬、2026 一季度預計達約 1000 萬。星鏈的收入彈性,直接由在軌衛星數量和覆蓋密度決定——而這又回到發射節奏。據 Quilty Space 等機構預測,SpaceX 2026 全年營收可能落在 159 億至 240 億美元區間,星鏈是其中的利潤核心。
三、估值的勝負手,不在發射臺,在兩個未兌現的故事上。 1.75 萬億美元的估值,無法只用一家衛星寬帶公司來解釋。它定價的是兩個非線性賭注:星艦能否把「計次」換擋為「計噸」、把單位成本再砍一個數量級;以及 xAI 能否從「吞錢深坑」長成可持續的 AI 業務。發射數據告訴我們引擎在高位運轉,但這兩張餅能否兌現,才決定這個估值是地板還是天花板。
反方與不確定性
- 下半年節奏可能回落:天氣、維護、星艦試飛調度、發射場容量都可能拖慢節奏,約 150 次的推算大概率向 140–155 區間溫和迴歸(Shotwell 的指引偏保守)。
- 指標體系正在過時:隨著星艦接管重型運力,「計次」會越來越低估實際運力增長。下一代觀測框架應轉向「入軌噸位 / 衛星數」。
- 星艦可靠性尚未被證明:V3 首飛助推器回收失敗,V2 在 2025 年曾兩次在空中解體。在它能穩定、可快速複用地把載荷送上軌道之前,「下半年入軌」只是計劃,不是事實。
- AI 板塊是真實的拖累:併入的 xAI 月燒約 10 億美元、一季度仍是合併報表的主要虧損來源。投資者買 SPCX,買到的是航天、衛星、社交與 AI 的混合體,傳統估值模型很難直接套用。
- 逐月與載荷結構待補:本期暫未給出 1–5 月逐月分佈的精確拆解,下期通過 Wikipedia 子頁人工點數後補充。
對投資者意味著什麼
發射節奏是 SpaceX「現金流 + 估值敘事」雙引擎裡最硬的可觀測指標,也是市場為整個馬斯克生態(SpaceX / Tesla / xAI)做估值聯動時的底層假設。當前數據顯示:引擎仍在高位滿負荷運轉,可靠性未見鬆動。
真正值得持續盯的拐點有四個:(a)星艦能否如期在 2026 下半年開始向軌道交付載荷,並把「計次」換擋為「計噸」;(b)星鏈在軌衛星與用戶數突破下一個臺階時的收入彈性;(c)6 月 11–12 日 IPO 的定價與首日表現——這是市場對上述所有敘事的第一次真金白銀投票;(d)AI 板塊的燒錢速度能否被星鏈的現金流持續覆蓋。任何一條出現實質性變化,估值層面的反應都會比發射計數來得更快。
本文不構成任何投資建議。