虎嗅作者Eastland發表評論，深入剖析了特斯拉與比亞迪在資本市場上面臨的估值邏輯差異，並大膽預測比亞迪將複製特斯拉從傳統車企向科技公司蛻變的路徑。

文章開篇便用一組鮮明對比點出核心矛盾：豐田在2025年全球銷量超1000萬輛、淨利潤300億美元，市值卻僅2200億美元，市盈率不到10倍。而銷量與淨利潤僅為豐田零頭的特斯拉，卻享受著超過400倍的市盈率和1.5萬億美元的市值，相當於6.7個豐田。這種巨大差異的根源在於，市場已不再將特斯拉視為一家汽車製造商。

作者回顧了特斯拉自我定位的變遷。從2010年招股書定義自身為純正車企，到2025年凝練地表述為“專注於將AI帶入物理世界”，並通過FSD（受監督版）、Robotaxi和Optimus人形機器人三大賣點來強化科技屬性。其中，“受監督的”一詞被作者視為精妙的免責宣告，它提醒使用者，儘管名為完全自動駕駛，但人類駕駛員仍需全程負責。

然而，評論犀利地指出，特斯拉的科技外衣下，其業務實質仍高度依賴汽車。2025年，汽車業務收入佔總營收的73.3%，整車銷售貢獻了72.3%的毛利潤。與此同時，FSD業務確認的收入僅9.6億美元，佔營收的1.01%，甚至未能覆蓋當年的研發費用。更關鍵的是，作為利潤重要支柱的碳排放配額銷售業務，在2025年貢獻了淨利潤的51.7%，但該業務因政策變化正面臨歸零風險。

在無人計程車和機器人等未來業務上，文章也給出了冷靜的觀察。截至2026年7月，特斯拉在全美投入試運營的無人計程車僅67輛，且多數配備安全員或遠端監控，運營條件嚴格受限。相比之下，比亞迪為超過315萬“天神之眼”智駕使用者提供責任兜底，且車上無需安全員。對於即將量產的Optimus機器人，馬斯克也開始進行預期管理，稱產能提升將“極其緩慢”，暗示可能遭遇類似Model 3的“產能地獄”。

文章將焦點轉向比亞迪，通過硬指標論證其科技成色。在研發投入上，以人民幣計，比亞迪自2023年起大幅超越特斯拉，2025年研發投入達630億元，是特斯拉的1.39倍。若按購買力平價計算，更是達到2.5倍。在專利數量上，截至2025年末，比亞迪全球公開專利7.1萬項，其中4.2萬項已獲授權，有效專利數至少是特斯拉的8倍，電池專利數更是數十倍。

作者列舉了比亞迪的一系列技術成果，包括自研4奈米智駕晶片、全球領先的車規級功率半導體、全球出貨量第一的儲能系統以及兆瓦級充電功率的動力電池，並以此反問：豐田不具備這些能力，憑什麼做比亞迪的估值天花板？

該評論最終斷言，儘管特斯拉的科技敘事存在瑕疵，但其估值邏輯的轉變已是既成事實。而比亞迪在多個科技維度上實力可圈可點，市場對其認知正在發生改變。預計在兩三年內，發生在特斯拉身上的估值邏輯變化，也將同樣在比亞迪身上重演。