特斯拉（TSLA）即將於7月22日（週三）釋出第二季度財報，當前股價約391美元，較52周高點498.83美元下跌22%。市場對這份財報的預期分歧巨大：一邊是交付量創下2025年Q3以來新高，另一邊是華爾街機構認為股價仍有大幅下行空間。

交付量回暖，但利潤承壓

特斯拉第二季度交付480126輛，同比增長25%，為2025年Q3以來最高季度總量。交付增速也在加快，從第一季度的同比6%提升至25%。此前經歷長時間銷量下滑後，增長重新迴歸。

然而，利潤端表現並不樂觀。第一季度運營利潤率僅為4.2%，低於2025年第四季度的5.7%；淨利潤4.77億美元，每股收益0.13美元。過去12個月，特斯拉每股收益合計1.09美元，按當前股價計算，市盈率高達約360倍。

富國銀行看空至130美元

富國銀行上週將特斯拉目標價從125美元上調至130美元，同時維持低配評級。按當前股價計算，該目標價意味著潛在跌幅約67%。該行認為，特斯拉雖然銷量增長，但每輛車利潤卻在下降——降價以及記憶體晶片、銅、鋰等投入成本上升正在侵蝕收益。值得注意的是，即便在富國銀行給出的130美元目標價下，特斯拉市盈率仍約為120倍，說明即使是看空方也將其視為溢價成長公司。

其他業務線進展

除汽車業務外，特斯拉其他板塊也在推進。第一季度總收入同比增長16%至224億美元，服務及其他收入增長42%。能源儲存業務在第二季度反彈，部署量達13.5吉瓦時，同比增長41%，較第一季度的8.8吉瓦時大幅提升。

自動駕駛方面，特斯拉4月在達拉斯和休斯頓推出了無監督版Robotaxi服務，同月獲得荷蘭對全自動駕駛（監督版）的批准。第一季度活躍的FSD（監督版）訂閱量達128萬，同比增長51%。公司現金儲備充裕，截至第一季度末持有447億美元現金及短期投資。

財報看點

週三的財報無法完全平息多空之爭——看空方關注利潤，看多方目前主要依賴銷量。投資者應重點關注以下指標：運營利潤率能否從第一季度的4.2%回升；第二季度交付量對定價的影響；以及能源業務在部署量反彈後能否體現在收入和利潤中。

原文作者認為，特斯拉不太可能暴跌67%，因為那需要市場幾乎完全放棄對其自動駕駛故事的定價，而公司仍在取得可衡量的進展。但富國銀行的底層邏輯是正確的——在當前估值下，僅靠交付量增長不夠，利潤必須跟上。