2023 年，當 AI 行業的聚光燈幾乎全部打在 OpenAI 身上時，Spark Capital 的合夥人 Yasmin Razavi 做出了一個大膽的決定：向一家當時幾乎沒有收入、沒有成熟產品的 AI 公司投出 7500 萬美元。這家公司就是 Anthropic。
短短三年後，這筆投資的賬面價值發生了驚人變化。據《華爾街日報》7 月 18 日報道，按照 Anthropic 最新估值計算，Spark Capital 持有的股份價值約 70 億美元，創造了接近百倍的賬面回報。
這一故事在中國網際網路時代並不陌生。2010 年，張磊的高瓴資本投資京東時，京東尚未證明自己能成為電商巨頭。當時京東計劃融資約 7500 萬美元，但張磊認為未來電商競爭核心是供應鏈和物流，最終推動高瓴投資 3 億美元，成為其最著名的案例之一。徐新對網易、京東的投資同樣發生在市場尚未完全認可之時。如今，Anthropic 正在批次製造 AI 時代的“張磊徐新”。
從 0.75 億到 70 億
2023 年初，ChatGPT 剛上線幾個月，迅速成為全球現象級產品。微軟宣佈向 OpenAI 追加投資，矽谷投資人開始重新評估生成式 AI 的機會。相比之下，Anthropic 由前 OpenAI 研究人員於 2021 年創立，目標是開發更安全、更可靠的大語言模型，但從投資角度看，理念不等於商業價值。
Yasmin Razavi 在決定投資前對 AI 產業進行了深入研究。她關注的不是短期模型排名，而是長期產業結構。她認為，大模型可能成為未來科技產業的重要基礎設施，即使已有領先者，市場仍可容納其他重要玩家。經過數月討論，她代表 Spark Capital 領投了 Anthropic 的 C 輪融資，投入 7500 萬美元。
隨後幾年，Anthropic 的發展印證了 Razavi 的判斷。2023 年，Anthropic 推出 Claude 2，並開放 API 服務，探索企業市場；同年，Amazon 宣佈投資 40 億美元，將 Claude 作為 AWS 人工智慧服務的重要組成部分；Google 也繼續加碼投資，並建立雲端計算合作。
Anthropic 走出了一條與 OpenAI 不同的商業路徑。如果說 ChatGPT 證明了大模型可成為消費級產品，那麼 Anthropic 則試圖證明 AI 可成為企業工作流中的基礎設施。Claude 被用於軟體開發、知識管理、研究分析等場景。Anthropic 表示，截至 2025 年 10 月，已有超過 30 萬家企業客戶 使用 Claude；每年貢獻超過 10 萬美元收入的大型客戶數量，在過去一年增長近 7 倍。
這一變化改變了市場對 Anthropic 的判斷：它成為了一家在企業 AI 市場建立位置的基礎模型公司，而不再是 OpenAI 的追趕者。2026 年 5 月，Anthropic 完成 650 億美元 H 輪融資，投後估值升至 9650 億美元，超過當時 OpenAI 約 8520 億美元的估值，成為全球估值最高的原生 AI 公司之一。
批次製造 AI 時代的張磊徐新
Spark Capital 並非唯一押注者。Menlo Ventures 的故事更為曲折。據《Business Insider》報道，Menlo 合夥人 Matt Murphy 在與 Anthropic CEO Dario Amodei 交流後，被團隊和技術路線吸引，但內部存在猶豫。最終 Menlo 參與了 C 輪融資，但未領投，而 Spark 抓住了機會。Murphy 承認這是一個遺憾的決定。但 Menlo 在 D 輪融資中加大下注，領投並投入了公司歷史上最大規模的一筆支票，甚至通過特殊目的載體募集額外資金。如今，Menlo 持有的 Anthropic 股份賬面價值約 140 億美元。
對於 Amazon、Google 等科技巨頭，投資 Anthropic 的意義更復雜。2023 年 9 月，Amazon 宣佈投資 12.5 億美元，獲得約 10% 股份；隨後追加 27.5 億美元，總投資承諾達 40 億美元。Anthropic 選擇 AWS 作為主要雲平台之一。Google 則在 2023 年初投資約 3 億美元，獲得約 10% 股份；同年 11 月進一步擴大合作，累計投資規模達 20 億美元。Anthropic 使用 Google Cloud 基礎設施和 TPU v5e 加速器，並計劃接入最多 100 萬枚 TPU 為未來模型訓練提供算力。Google 和 Anthropic 同時存在投資方、競爭對手和合作夥伴三重關係。
在早期投資方中，還有一個特殊的財富故事：FTX 的“遺產”。2021 年，FTX 旗下資金向 Anthropic 投資約 5 億美元。2022 年底 FTX 破產後，這部分股份成為最有價值的資產之一。根據法院檔案，FTX 持有約 7.84% 股份，2024 年破產管理團隊出售時交易價值約 13 億美元。這筆投資成為 FTX 破產資產中少數獲得巨大增值的專案。
賬面財富，距離真正兌現還有多遠
對於 Anthropic 的投資者來說，故事尚未結束。風險投資中最誘人的數字往往也是最容易被誤解的：賬面價值。Spark Capital 持有的股份價值約 70 億美元，但這並不意味著已獲得 70 億美元現金。在私募市場中，公司估值只是根據最新融資價格計算的股權價值，真正實現收益還需等待上市、二級市場交易或其他退出機會。
當估值達到接近萬億美元規模時，市場押注的不再只是公司成長，而是整個產業未來的發展速度。過去一年半，AI 行業經歷了一輪資本熱潮，但市場也開始重新審視增長邏輯。一些 AI 概念股在創下高點後回撥，投資者從“AI 能帶來多少想象空間”轉向“AI 能創造多少真實價值”。
Anthropic 的高估值並非完全建立在想象之上。公司向投資者披露的內部財務預測顯示，預計在 2026 年第二季度 首次實現經營利潤：季度收入預計約 109 億美元，經營利潤約 5.59 億美元。外部機構 SemiAnalysis 基於收入增長和企業需求測算，認為第三季度經營利潤可能超過 10 億美元。如果這些預測實現，Anthropic 將成為少數在持續投入前沿模型研發的同時實現經營層面盈利的 AI 公司之一。