美銀美林在騰訊釋出2026年第二季度業績後，於香港舉辦了一場投資者路演，邀請騰訊首席戰略官Jame Mitchell、首席財務官John Lo及投資者關係團隊與機構投資者面對面交流。會後，美銀美林維持騰訊“買入”評級及780港元目標價，並將這一時刻定性為騰訊AI競爭格局中的“中途島戰役”——戰爭尚未終結，但力量對比已開始悄然轉變。
據追風交易台引述的美銀美林報告，投資者提問幾乎清一色聚焦於AI戰略，包括資本開支前景、AI變現路徑、算力市場動態及模型進展。分析師Alex Liu和Joanna Du在報告中指出，騰訊年內在模型能力和算力積累上的快速追趕，標誌著長期競爭格局的潛在拐點。儘管市場目前仍將目光集中在“雲端計算/晶片”賽道的領先者身上，但騰訊的AI期權價值（包括token及雲收入上行空間）與核心業務韌性，尚未充分反映在當前不足13倍的2026/2027年市盈率估值中。騰訊股價目前報440港元，距目標價780港元仍有逾77%的上行空間。
算力建設是本次投資者會議的核心議題之一。管理層表示，騰訊在2026年第二季度大幅提升了AI基礎設施資本開支，併為搶在行業價格上漲前鎖定算力和記憶體供應，提前支付了大量預付款。管理層指出，預付款主要用於鎖定記憶體及其他算力資源，目前大部分資本開支部署在境內。報告據此將騰訊2026/2027年資本開支預測分別上調至人民幣2100億元和2600億元（此前預測為1850億元和2250億元）。不過，分析師認為，來自算力投入的季度現金壓力將在2026年第二至三季度見頂，此後隨著預付款性質的非經常性支出逐步正常化，2027年經營性現金流有望趨於穩定。
管理層強調，騰訊將算力所有權視為戰略資產，其價值不僅體現在雲變現層面，更支撐著基礎模型競爭力、AI應用及更廣泛的生態系統。騰訊還具備跨雲客戶、模型訓練和推理工作負載動態分配算力資源的靈活性，可根據需求和預期回報進行排程。
在模型策略上，騰訊並未選擇單純追逐基準測試排名，而是將重心放在提升模型能力的同時保持有吸引力的推理成本效率。管理層指出，隨著前沿AI模型在基準測試表現上日趨收斂，市場對具備良好推理經濟性的模型——尤其是DeepSeek和混元（Hy）——的需求保持穩定。混元模型預計將進入更快的迭代週期，HY4版本有望在未來三個月內釋出，進一步縮小與國內參數規模更大的頂尖模型之間的能力差距。對於微信AI助手“小微”（Xiaowei）所採用的WeLM底層模型，管理層強調其專為高度成本效率而設計，所需算力資源更少，且相容更廣泛的GPU型別，因此隨著使用規模擴大，推理成本仍處於可控範圍。
在AI應用商業化層面，管理層將WorkBuddy定位為騰訊最重要的AI應用機會之一。該產品受益於使用者參與度提升、變現能力改善，以及與混元模型生態之間形成的正向反饋迴圈——真實使用者互動產生的資料有助於提升模型智慧，進而改善產品效能和使用者體驗。管理層表示，WorkBuddy的變現目前仍處於早期階段，但使用者規模擴張、功能拓展和體驗最佳化均有較大空間。
微信AI助手小微同樣處於發展初期，騰訊採取審慎漸進的方式推進功能上線和生態整合。管理層強調其結構性優勢，包括較低的使用者獲取成本和推理成本。小微將逐步向更多使用者開放，最早有望在2026年第四季度實現全面推廣，具體時間表也將受合作伙伴進展影響。目前正在探索的潛在應用場景包括旅行規劃、比價購物及其他日常消費者生產力場景。
激進的AI投資在推動長期增長預期的同時，也帶來了近期盈利壓力。報告將騰訊2026至2028年非國際財務報告準則淨利潤預測下調2%至6%，主要原因是折舊費用將在未來數個季度顯著提速。分析師目前預計，騰訊2027年非國際財務報告準則淨利潤將同比持平。具體而言，預計騰訊2026/2027年非國際財務報告準則攤薄每股收益分別為29.30元和29.81元人民幣（此前預測為29.80元和31.20元）。雲及企業服務收入方面，隨著手頭算力增加及WorkBuddy加速落地，預計騰訊雲收入增速將在2026年下半年至2027年進一步提速，超越2026年第二季度約20%出頭的同比增速。
美銀美林維持騰訊買入評級及780港元目標價，基於分部加總估值法，對應2026年預測市盈率約23倍。分析師列出三大近期催化劑：未來三個月內的混元模型升級、未來六個月內小微的大規模推廣，以及未來十二個月內WorkBuddy和雲收入的加速增長。