華爾街資深分析師David Woo近日在一檔播客節目中警告，當前AI交易的核心風險並非某一季度的業績表現，而是支撐整個AI估值體系的底層假設本身。他認為，從Anthropic高達2萬億美元的估值目標，到科技巨頭激進的資本開支，整個AI敘事正越來越多地由“錯失恐懼”而非經濟邏輯驅動。Woo明確表示，他此前一直做空AI相關資產，目前暫時退場觀望，等待局勢明朗，但強調這只是戰術性迴避，而非改變判斷。他警告稱，一旦AI敘事崩塌，對美國股市將是“災難性的”——幾乎每一位持有標普500指數的投資者都面臨巨大的隱性敞口。
Woo將矛頭直接指向Anthropic約2萬億美元的估值目標，認為這一數字建立在“贏家通吃”結果的假設之上，而這一假設根本站不住腳。他說：“人們的思維方式是，哦，我們又要迎來下一個谷歌或蘋果，但我非常確定的一件事是，無論Anthropic有多優秀，它絕無可能像谷歌在搜尋領域那樣佔據主導地位。”他進一步指出，AI的本質是商品化與蠶食，而非構築護城河。“如果你能保護某種具有天然護城河的東西，那是另一回事。但我在這裡看不到任何天然護城河。我看到的是蠶食、商品化，任何試圖保護它的努力都只會是代價高昂的浪費。”在他看來，即便是谷歌搜尋這一曾經固若金湯的業務，在AI衝擊下也將淪為“大輸家”——不是因為谷歌的搜尋不好，而是因為與AI相比，傳統搜尋的能力已相形見絀。
Woo對科技巨頭本輪AI資本開支的性質提出了質疑，認為其背後驅動力是“錯失恐懼”，而非審慎的經濟測算。“整個資本開支的故事都是由恐懼推動的，是害怕落後的恐懼，而非經濟考量，”他說，“關於恐懼，我唯一知道的是：恐懼沒有邏輯，沒有經濟邏輯，而且恐懼沒有上限。”他以微軟為例，對其會計處理方式表達了強烈質疑。據他指出，微軟上一季度的折舊數字為零，原因是該公司決定將部分AI資料中心專案的折舊年限從15年延長至25年。Woo認為這完全不合理——資料中心成本的60%來自晶片，而這些晶片的實際使用壽命最多不超過兩到三年，折舊本應快速計提。“我感覺這完全是會計把戲，”他說。
除會計處理外，Woo還對本輪財報季科技公司的整體盈利質量提出批評，認為亮眼的數字背後存在大量一次性因素的掩護。他測算，一旦剔除亞馬遜和谷歌因持有Anthropic股份重估產生的投資收益，科技巨頭整體盈利增速將下降約30%；若再進一步扣除關稅減免帶來的效益，增速將再砍30%。“盈利數字基本上是被打扮出來給市場看的，”他直言。
儘管判斷AI估值存在根本性缺陷，Woo坦承，當前做空這一賽道極為艱難。他指出，特朗普政府善於在需要時開動“炒作機器”，而市場似乎對此深信不疑。與此同時，輝達等公司正深度嵌入AI生態的政治與商業網路——例如輝達據稱向OpenAI提供了1250億美元的擔保，SpaceX據報也宣佈將獨家與輝達合作建設下一代資料中心，背後是高達2500億美元的承諾。“你怎麼和這個對抗？”他反問道。然而，他強調，這種觀望姿態是戰術性的，而非放棄做空判斷。一旦AI敘事出現裂痕，由於幾乎所有持有標普500指數的投資者都對AI相關資產存在大規模隱性敞口，衝擊將迅速蔓延至整個美國股市。“那將是一場災難，”他說。