全球資本市場迎來一個歷史性時刻。埃隆·馬斯克旗下的太空探索技術公司（SpaceX）於美國當地時間6月12日，正式在納斯達克得克薩斯交易所掛牌，股票代碼為“SPCX”。此次首次公開募股（IPO）以每股135美元的價格，發售約5.56億股Class A普通股，基礎募資規模達到驚人的750億美元。這一數字一舉打破了沙特阿美在2019年創下的294億美元募資紀錄，毫無爭議地登頂全球史上最大規模IPO。

按發行價計算，SpaceX的市值高達1.77萬億美元。若將員工股票期權和限制性股票單位全部計入，其完全攤薄估值更是逼近1.8萬億美元。若承銷商行使全部超額配售權，總募集資金將進一步膨脹至862.5億美元。此次發行的承銷陣容堪稱豪華，由高盛、摩根士丹利、美國銀行、花旗及摩根大通擔任聯席主承銷商，另有超過20家銀行參與，幾乎囊括了所有華爾街巨頭。

這家由馬斯克於2002年創立的公司，總部位於得克薩斯州，其願景已從最初的移民火星，演變為一個橫跨航天、通信與人工智能的巨無霸。根據其招股書，SpaceX目前擁有三大核心業務板塊：太空發射、星鏈衛星互聯網以及人工智能。

太空發射是SpaceX的起家之本，但也是當前的虧損重災區。2025年，該板塊實現營收40.86億美元，佔公司總營收的21.9%，然而運營虧損卻達到6.57億美元。虧損的主因是星艦研發費用的鉅額消耗，僅2025年分攤的研發開支就高達30億美元。儘管如此，該業務在商業發射市場佔據絕對主導地位，2025年共完成170次發射，承擔了全球超八成商業入軌載荷發射任務。美國政府是其最大外部客戶，僅通過龍飛船為NASA提供國際空間站運輸服務，一年就獲得超10億美元收入。

與發射業務的虧損形成鮮明對比，星鏈衛星互聯網是SpaceX名副其實的現金牛。2025年，星鏈板塊營收達到113.87億美元，同比猛增49.8%，佔公司總營收的61%。該業務經營利潤高達44.2億美元，經營利潤率38.8%，是三大業務中唯一實現穩定盈利的板塊。截至今年一季度末，星鏈全球活躍訂閱用戶已達1030萬戶。不過，隨著北美市場趨於飽和並向低客單價地區擴張，其月度平均用戶營收已從2024年的91美元逐步下滑至今年一季度的66美元。

人工智能業務則為SpaceX帶來了最大的想象空間，同時也製造了最大的虧損。通過合併馬斯克旗下的xAI及社交平臺X，SpaceX構建了一個覆蓋算力、大模型與數據的閉環生態。其位於田納西州與密西西比州的“COLOSSUS”算力中心，總電力配額高達1吉瓦，是全球最大的地面AI算力訓練集群。然而，高昂的折舊與電力開支導致該板塊2025年運營虧損高達63.55億美元。招股書同時披露了一項重磅協議：今年5月，SpaceX與生成式AI獨角獸Anthropic簽署了一份總價值450億美元的雲服務合同，後者將在未來三年每月支付12.5億美元以租用算力。上市前夕，SpaceX又宣佈與谷歌達成協議，谷歌將從2026年10月起每月支付9.2億美元租用其算力。

圍繞SpaceX約1.77萬億美元的估值，華爾街分歧巨大。看空方如晨星（Morningstar）發佈研報稱，基於現金流折現模型，其公允價值僅為7800億美元，認為AI及太空算力業務不確定性高、經濟護城河不明朗。知名投資人Steve Eisman也公開表示該估值“過於離譜”，缺乏現實盈利支撐。看多方如高盛則看好其長期成長性，認為公司在商業發射與星鏈領域構築了5至7年的技術壁壘，並預計到2030年公司總收入可達4740億美元。

除了估值爭議，SpaceX還面臨多重挑戰。技術上，作為未來降本增效核心載體的星艦，其V3版本在5月23日的試飛中仍出現技術故障，研發進度和發射成功率是關鍵風險。法律上，因Grok大模型的圖像生成模式，xAI正面臨兩起加州集體訴訟，其算力中心也因環保問題被起訴。公司治理方面，由於採用雙重股權結構，馬斯克通過持有Class B股票，在上市後仍掌握超過82%的投票權，保持對公司的絕對主導。

此次上市募集的資金，將優先用於償還一筆由高盛牽頭的200億美元過橋貸款，剩餘部分投入星艦量產、星鏈V3衛星部署及軌道AI計算衛星的研發。SpaceX的IPO，是一場資本與願景、事實與敘事的極限博弈，上市後的考驗才剛剛開始。