格隆匯APP作者哥吉拉發表評論文章，對近期全球AI板塊的劇烈調整進行了深度剖析。文章開篇即點明，短短一個月內，全球AI敘事彷彿一夜變天。7月17日，儘管韓國股市休市，但在港股市場上，兩倍做多SK海力士和三星電子的ETF雙雙再度暴跌超過17%，市場恐慌情緒持續蔓延。不到一個月時間，這兩家全球儲存晶片巨頭從前期高點回撤幅度已接近腰斬。

這場風暴的中心在韓國。據報道，韓國市場已有超過120萬個散戶槓桿賬戶收到保證金追繳通知，其中32萬至46萬個賬戶被強制平倉。大量投資者不僅本金清零，甚至倒欠券商債務，並衍生出極端社會事件。韓股的崩盤迅速傳導至全球，A股的晶片、CPO、半導體裝置板塊接連跳水；美股AI算力產業鏈同樣慘烈，美光、閃迪、ARM、甲骨文、康寧等核心公司，在最近一個月內的跌幅同樣逼近腰斬。市場情緒從極致狂熱驟然轉向深度恐慌。

文章將此次風波的導火索指向韓國監管層的一系列操作。在AI敘事大爆發的背景下，高階儲存晶片成為風口，三星電子和SK海力士股價史詩級狂飆。為活躍市場，韓國於5月27日一口氣推出16只追蹤這兩家公司的2倍槓桿ETF，吸引全市場絕大部分槓桿資金湧入。韓國股民更是動用信貸、購房儲備和養老資金全倉加槓桿。然而，槓桿ETF的每日再平衡機制在下跌市中化身“絞肉機”。6月中旬，隨著國際資金大規模離場，兩大儲存龍頭股價轉跌。面對失控場面，韓國監管層非但沒有安撫市場，反而在7月16日連續加碼收緊政策：金融服務委員會將晶片槓桿ETF的最低保證金要求從1000萬韓元提高至3000萬韓元，且僅接受現金；同一天，韓國央行宣佈將7天期回購利率從2.50%上調至2.75%，從根源上抽離流動性。評論形容這如同“一輛剛加速到200公里的汽車，突然被踩死剎車、拉起手剎”，翻車成為必然。

除了韓國這根導火索，文章列舉了一系列共振的客觀利空。6月末，輝達最新AI機櫃延期的傳聞發酵，引發市場對晶片、CPO、高速傳輸賽道預期崩塌。隨後，微軟、OpenAI等科技巨頭陸續傳出撤銷或暫停千億級資料中心專案的訊息。馬斯克也宣佈SpaceXAI（原xAI）自研大模型路線擱置，不再批次採購高階GPU，存量算力對外出租。7月初，Meta宣佈準備出售其鉅額投資下過剩的AI算力與模型訪問許可權，徹底點燃了市場對“算力過剩、巨頭砍資本開支”的恐慌，當晚費城半導體指數暴跌6.3%，次日韓國股市重挫近8%。7月14日，IBM業績暴雷，營收、利潤等全線大幅低於預期，收盤單日暴跌25.2%，創下自1968年以來最大單日跌幅。7月15日，戴爾單日暴跌近10%，其二季度資料中心業務指引下調，反映企業級AI伺服器採購節奏明顯放緩。此外，美國與伊朗再度交火導致全球油價激增，進一步刺激美元加息預期，對全球股市造成嚴重衝擊。

文章還引述了另一派市場觀點，認為這波暴跌的根源在於被低估的地緣產業博弈——美國正全力爭奪HBM市場主導權。三星與SK海力士合計佔據全球85%的HBM供給份額，掌握了產業鏈利潤分配話語權。兩家廠商持續將先進DRAM產能優先供給HBM生產，間接推高通用儲存晶片售價，成本向下傳導抬升了美國PCE通脹，既觸動美聯儲貨幣政策底線，也損害了美國本土科技巨頭的利益。為此，美方不斷向韓國儲存企業施壓，要求其赴美建廠、簽訂長期低價供貨合約，但韓國方面執意將千億級擴產產能全部留在本土。在此背景下，美方接連打出組合拳：引導外資集中拋售、釋放利空輿論、收緊跨境融資渠道、丟擲關稅威懾，並輪番啟動反壟斷審查與337專利訴訟，從各個維度打壓韓系儲存企業估值。評論認為，這套打法是美國沿用數十年的成熟產業戰術，與上世紀80年代瓦解日本半導體產業的手法如出一轍。

儘管短期情緒悲觀，文章也從產業供需、估值和股東回報三個維度進行了分析。據韓國美利資證券最新測算，經本輪深度回撥後，當前SK海力士2027年預期市盈率（PE）僅3.5倍，三星電子2027年預期PE僅3.9倍，雙雙處於上市以來最低區間。橫向對比，同期美光的預期PE接近6.6倍，在產能和技術壁壘更弱的情況下估值卻更高，證明兩家龍頭被市場嚴重低估。股東回報方面，三星三年股東回報計劃進入收官階段，SK海力士明確研究推出特別股息，2026年預期股息率3%，2027年有望升至6%。機構測算，2026年下半年DRAM需求滿足率僅75%-80%，2027年將進一步下滑至60%區間，AI催生的儲存供給缺口將持續加深。

文章在結語部分將此次暴跌與2000年網際網路泡沫破裂進行對比。兩者在股價漲幅、估值擴張和情緒路徑上確有相似之處，但存在根本性差異。2000年的泡沫中，大量公司毫無業績支撐，純粹靠融資存活；而這一次，市場炒作的物件基本都有真實業績支撐，尤其是算力晶片產業鏈公司，利潤翻倍甚至數倍增長並不罕見。評論認為，當前全球人工智慧革命僅處於起步階段，生成式大模型、AI資料中心、邊緣算力的市場滲透率和資本開支規模遠未觸及天花板。短期槓桿泡沫破裂、地緣博弈擾動和估值回撥，是科技產業成長週期中的常規陣痛，無法阻擋人工智慧驅動的產業變革浪潮。文章最後指出，本輪下跌崩的是資金槓桿，而非晶片產業本身，等這波槓桿出清，更多的機會仍會湧現。