特斯拉在2026年第二季度交出了一份喜忧参半的成绩单：交付量创下历史新高，营收同比增长25%，但盈利却未达预期近40%，自由现金流更是转为负值。这一反差让华尔街对特斯拉的估值逻辑产生了严重分歧，看多者与看空者各执一词，难以达成共识。
根据特斯拉发布的财报，第二季度营收达到282.4亿美元，同比增长25.5%，超出市场预期7.1%，同时交付了创纪录的48.01万辆汽车。然而，非GAAP每股收益仅为0.33美元，远低于市场预期的0.54美元，差距高达38.5%。营业利润更是同比暴跌56.9%至3.98亿美元，营业利润率降至1.4%。自由现金流转为负11亿美元，主要由于资本开支同比激增141.8%。特斯拉CEO埃隆·马斯克曾表示今年是“资本开支大年”，全年资本预算超过250亿美元，并安排了高达300亿美元的债务融资。
尽管财务数据表现不佳，但特斯拉在AI和机器人业务上的进展却让部分投资者看到了希望。FSD（全自动驾驶）订阅量同比增长56%，达到148万，北美新交付车辆的FSD订阅率超过55%。Robotaxi已在七个美国城市运营，特斯拉AI副总裁表示，车队已累计完成超过38万英里的无人监督行驶，且未发生重大事故。此外，能源存储部署量同比增长41%至13.5吉瓦时，服务业务收入增长50%，毛利率达到创纪录的14%。特斯拉还拥有435亿美元的现金储备，足以支撑其AI和机器人研发。
然而，看空者认为，特斯拉的利润率下滑和估值过高是难以忽视的问题。目前特斯拉的市盈率约为369倍，市现率高达225倍，而监管信用收入（曾被视为纯利润）已降至1.46亿美元。预测市场显示，加州Robotaxi年底前上线的概率仅为23%，而Optimus人形机器人在2026年底前发布的可能性更是低至3.1%。
华尔街对特斯拉的评级也呈现出明显分歧：22位分析师给予“买入”评级，19位给予“持有”，5位给予“卖出”。分析师平均目标价为390.09美元，而特斯拉当前股价为354.08美元，意味着若共识正确，股价仍有约10%的上行空间。然而，特斯拉股价今年迄今已下跌21.3%，而标普500指数上涨了12.9%。过去一年，特斯拉回报率为4.6%，而指数回报率为18.7%。这种分歧在散户投资者中同样存在，Reddit的stocks社区情绪偏空，而wallstreetbets则保持看多。
特斯拉的转型故事并非一帆风顺。Cybercab的发布曾被市场寄予厚望，但华尔街认为其更新内容“令人失望”，导致股价单日下跌5.9%。尽管过去一个月股价因AI货币化的新承诺而上涨了10.1%，但市场对特斯拉能否兑现其宏大计划仍存疑虑。
未来两个季度，投资者将密切关注几个关键指标：第三季度汽车毛利率（不含信用收入）能否稳定在16.3%以上；Robotaxi行驶里程能否保持每周10%的增长；以及Optimus在弗里蒙特的产线能否在年底前产出有意义的数量。若特斯拉能实现加州Robotaxi上线并恢复正自由现金流，将是看涨信号；反之，若再次出现类似幅度的盈利未达预期且资本开支继续攀升，则可能加剧看空情绪。
特斯拉的下一份财报将揭示投资者真正拥有的是哪家公司——是利润率下滑的汽车制造商，还是拥有机器人业务的AI平台。在此之前，市场的分歧或许仍将持续。