6 月 1 日紐約時間下午,SEC EDGAR 接收編號 333-296070 的 S-1/A 修訂進入公開隊列,這是 SpaceX 在 5 月 20 日提交招股書之後的第一份重要修訂[1]。文件裡關於 Anthropic 算力協議的措辭,在 5 月 20 日「每月 12.5 億美元、付至 2029 年 5 月」基礎上[3],被加了兩個新數字:初始期 3 個月、任一方提前 90 天可終止[1][2]。

不到 24 小時,馬斯克在 X 上自己解釋:這是短期協議,「因為我們可能在某個時間點把這些算力收回來自用」[2]。

一筆理論總價接近 450 億美元的算力合同[3][4],卻用了一份接近電力短約的合同模板。本文圍繞這份招股書修訂,拆解 SpaceX 自有算力的真實歸屬、合同條款背後的對內對外優先級,以及它在 Anthropic 多供應商算力組合裡的位置。

招股書原文:每月 12.5 億美元,三個月可退場

S-1/A 第一處關鍵披露,是把 Anthropic 協議的財務節奏攤開了。

按招股書原文:Anthropic 自 2026 年 5 月起按月支付,標準月費 12.5 億美元,延續至 2029 年 5 月;2026 年 5 月和 6 月屬於「容量爬坡期」,按降費收取[3]。若按 36 個月走完全程,合同總額接近 450 億美元[3][4]。

但 6 月 1 日修訂之後,這份合同更準確的描述是:初始約束期 3 個月,之後任一方提前 90 天書面通知即可終止[1][2]。理論上的 36 個月、450 億美元,在合同裡隨時可壓縮到 6 個月、約 75 億美元的實際敞口(其中前兩個月還是降費檔)。

招股書原文裡 SpaceX 把這部分業務定性為「將基礎設施的未用算力變現(monetize unused compute capacity in our infrastructure)」[3]。這句話指明瞭商業模式方向:不是雲服務商按 SLA 長期承諾容量,而是把內部冗餘賣出去。

算力歸屬:xAI 併入 SpaceX 之後,Colossus 上了 S-1

要看懂為什麼 Anthropic 的合同對手會是 SpaceX 而非 xAI,需要把 2026 年上半年的兩次重組放在一起。

2026 年 2 月 3 日,SpaceX 宣佈以全股票方式併購 xAI,合併對價隱含 xAI 估值 2500 億美元、SpaceX 估值 1 萬億美元,合計 1.25 萬億美元——按公開口徑,這是史上最大規模的併購交易[5]。馬斯克在公告裡給出的「主要原因」之一,是協同建設軌道數據中心[5]。2 月 11 日,xAI 同步宣佈組織重組以匹配合並後的架構[6]。

2026 年 5 月,xAI 作為獨立法人被併入 SpaceX 旗下的「SpaceXAI」AI 部門,Grok 與 X 轉入這一部門管理[6]。也就是說,從 5 月底起,位於田納西州孟菲斯的 Colossus 1 數據中心、與正在上線的 Colossus 2 集群,在會計上都屬於 SpaceX 控股資產,這也是 SpaceX 而非 xAI 在 S-1 裡披露 Anthropic 合同的法律基礎。

按公開報道彙總:

  • Colossus 1:孟菲斯,約 300 兆瓦,部署 22 萬顆以上 NVIDIA GPU,由 Tesla Megapack 儲能系統供電[3][4]。
  • Colossus 2:用於 AI 訓練的下一代集群,公開口徑目標 1 吉瓦,採用 NVIDIA GB200 架構[4]。

TechCrunch 援引招股書的說法,Anthropic 此次簽下的容量基本等同於 Colossus 1 的「全部輸出」、約 300 兆瓦[3];Colossus 2 上線後,部分算力會進入同一合同範圍[4]。

三個月條款怎麼讀:對外賣雲、對內自用,優先級寫在合同裡

馬斯克的解釋把短期條款的邏輯擺到了公開層面[2]。這句話能拆出兩層含義。

第一層:對內需求隨時可能壓過對外收入。 SpaceX 同期還披露了兩條相關線索——5 月底,Starlink 的軍方升級版 Starshield 拿下美國太空軍 22.9 億美元的「金穹」(Trump 政府新一代導彈防禦計劃)數據骨幹合同,服務對象是導彈、無人機和前線士兵的低延遲連接[7];SpaceXAI 部門要繼續訓練 Grok 系列模型。Colossus 既要為 Starlink/Starshield 的邊緣推理留餘量,也要承擔內部模型訓練。當內部曲線抬頭時,把閒置算力賣給 Anthropic 的邊際收益,會被自用的機會成本蓋過。

第二層:這是「neocloud」模式,不是雲服務商。 所謂「neocloud」,指以自建 AI 訓練集群對外出售閒置算力的新型供應商,有別於 AWS/GCP 等須承擔多年容量 SLA 承諾的傳統超大規模雲廠商。典型的超大規模雲合同,賣方需對容量、SLA、降級補償做長期承諾;SpaceX 這份合同更接近電力短約——容量可用就賣、需要自用就回收。這種模式讓 SpaceX 不必把 Anthropic 當成必須保住的長期客戶,但也讓 Anthropic 在合規和上市敘事裡知道這部分算力隨時可能消失。

與 Anthropic 其他算力賬單對照:多供應商組合裡最短的那筆

Anthropic 的算力賬單不止 SpaceX 一筆。把公開披露的幾張大單放一起,這次合同結構在 Anthropic 整體組合裡顯得很特別。

  • AWS / Amazon:2026 年 4 月,Amazon 額外承諾向 Anthropic 投資最多 250 億美元,Anthropic 承諾未來 10 年在 AWS 上消費 1000 億美元以上,主要採購 Trainium 芯片,容量目標最多 5 吉瓦[8]。
  • Google / Broadcom:2025 年 10 月,Anthropic 與 Google 簽下「數百億美元」級 TPU 協議,2026 年內上線 1 吉瓦以上算力、最多 100 萬顆 TPU[9];之後擴展至 Google/Broadcom 聯合供算框架:Anthropic 承諾向 Google Cloud 5 年支出約 2000 億美元,換取 5 吉瓦專屬 TPU 容量,規模批次自 2027 年起上線[10]。
  • Microsoft / Nvidia:Anthropic 承諾購入約 300 億美元 Azure 算力配額;微軟同期追加最多 50 億美元戰略投資,英偉達另行承諾最多 100 億美元[16]。
  • SpaceX / Colossus:本次拆解的對象,理論上限 450 億美元、36 個月,但實際可壓縮到 6 個月以下[3][4]。

橫向看,這是 Anthropic 幾筆大單裡期限最短、最不穩定的一筆。AWS 協議覆蓋 10 年、Google/Broadcom 覆蓋 5 年起、Microsoft/Nvidia 也按多年期籤;SpaceX 這筆卻給了雙方 90 天的退出按鈕。Anthropic 接受這份條款,意味著它願意承擔供應不穩的風險,以換取 Colossus 在 2026 年下半年的「立即可用」——這是它多供應商策略中最快、也最淺的那一層。

對 SpaceX IPO 路演意味著什麼:一條可觀、但可蒸發的收入線

這筆合同對 SpaceX 的招股書敘事是雙刃的。

按合同口徑估算,若協議跑完 36 個月,年化收入約 150 億美元[3]。作為對照,SpaceX 同期披露的幾個數字給出了量級:FY2025 淨虧損 49 億美元[11];5 月底 Starshield「金穹」骨幹合同價值 22.9 億美元[7];本次 IPO 計劃募集約 750 億美元、目標估值不低於 1.8 萬億美元,5% 股份預留給員工、家人與朋友[12]。

也就是說,Anthropic 這條收入線如果穩定執行,接近 SpaceX 公開軍用大合同年度規模的 6 倍以上。但 S-1/A 同一份修訂裡,新加入了一段稀釋風險措辭——「我們未來可能就重大交易增發大量新股」[13]——配合任一方 90 天可終止的合同條款,投資人此刻拿到的是「年化 150 億美元 × 高度可中斷」的組合。

這也對應了路演節奏上的一項明顯調整:納斯達克為這次 IPO 已經把新股納入納斯達克 100 指數的等待期縮短到 15 個交易日,標普道瓊斯也在評估規則修訂[14]。被動資金的快速買入預期下,「可中斷收入」如何在路演中被表述,會直接影響估值錨——這是接下來 4-6 周值得盯的口徑變化。

業內觀察:對頭協議沒有這樣籤的

把 SpaceX 這份合同與 AI 算力市場其他幾份大單做結構對比,業內分析人士普遍指出三處不同。

第一,期限。 OpenAI 與 Oracle 的 Stargate 協議公開規模 3000 億美元、5 年、4.5 吉瓦,自 2027 年開始供應[15];Anthropic 與 AWS、Google 的合同也都按多年計。SpaceX 的 3 個月初始期 + 90 天終止,在主流 AI 算力合同裡屬於異類。

第二,容量承諾方向。 Stargate 是 Oracle 向 OpenAI 輸送容量;AWS、Google 也是雲方對 Anthropic 做容量承諾。SpaceX 這份合同的公開口徑恰恰相反——賣方保留撤回容量的權利。

第三,價格敏感度。 長期合同需要鎖定單價、對沖未來電價與 GPU 折舊;SpaceX 沒鎖。Stocktwits 援引的市場分析認為,這種結構給 SpaceX 留下「跟隨市場價上調」的空間,同時讓 Anthropic 沒有拿到典型大客戶應有的成本曲線[2]。從買方視角看,Anthropic 同時承擔了雙重不確定性:容量隨時可被回收、續約時單價可被重議。在 Anthropic 與 AWS、Google 簽訂的多年合同中,這兩個維度都有明確的保護條款——相比之下,SpaceX 這筆合同更接近「無任何成本對沖的現貨採購」。

業內對這是否會成為「neocloud」範本尚無共識。一種觀點認為,買方在關鍵節點上對供應方完全沒有約束力,長期不可持續;另一種觀點認為,大型 AI 算力供應正在從「容量承諾」走向「容量套利」,合同短期化是適應這種現實的正常演化。還有一種供需層面的解讀:在 GPU 產能仍然緊缺的 2026 年,能以單一合同鎖定 300 兆瓦可立即交付算力本身就是稀缺的——Anthropic 不是不懂條款的代價,而是在稀缺時刻沒有更好的選擇。

30 / 60 / 90 天追蹤指標

圍繞這份合同與 SpaceX IPO 節奏,接下來三個月可量化跟蹤的幾個觀察點:

  • 30 天(至 7 月初):第一個 90 天終止通知窗口是否被任一方觸發;招股說明書在路演階段是否補充關於 Colossus 1 / 2 之間算力分配比例的披露。
  • 60 天(至 8 月初):Colossus 2 是否如期上線滿 1 吉瓦容量、對 Anthropic 合同覆蓋範圍的實際增量;Starlink / Starshield 邊緣推理對內部算力調用是否出現公開披露的容量擠佔。
  • 90 天(至 9 月初):SpaceX IPO 若按 7 月路演節奏推進,掛牌後首份 10-Q 會首次披露 Anthropic 業務對季度營收的實際貢獻——這個數字會直接對照本文測算的 150 億美元年化口徑。

合同短期化把不確定性留給了雙方,也把驗證留給了下一份公開文件。