人工智慧基礎設施投資熱潮正持續推高科技巨頭的融資需求，也令美國投資級債券市場出現罕見的“消化不良”。今年以來，輝達、SpaceX、亞馬遜等科技巨頭相繼完成總額數百億美元的債券融資，但新債幾乎無一例外在發行首日便跌破發行價，二級市場持續走弱。面對需求降溫，承銷商開始調整發行策略，包括提前開展非交易路演、篩選長期投資者，並刻意拉開發行節奏，以緩解市場供給壓力。
根據彭博彙編的資料，年初至今，亞馬遜、Alphabet、輝達、Meta、甲骨文和SpaceX已累計在美元投資級債券市場融資超過2000億美元，而去年同期高評級科技公司的融資規模僅約130億美元。摩根大通投資級融資全球聯席負責人John Servidea表示，銀行和發行人面臨的最大阻力是二級市場表現持續疲弱，市場最終能夠消化這些發行量，但發行規模和速度已經造成了“消化不良”。
新債頻頻破發，二級市場持續承壓。SpaceX今年6月完成250億美元債券發行後，新債迅速走弱，交易員認為主要原因是快錢賬戶獲配後迅速獲利了結。7月初，亞馬遜發行250億美元債券，其10年期債券信用利差在交易後數日內最多擴大7個基點；輝達同規模債券的10年期部分，首周利差也走寬約5個基點。彭博資料顯示，正常情況下，美國投資級債券約三分之二的新券會在發行後的幾天內實現信用利差收窄，而近期大型科技公司債券卻普遍逆勢走弱，明顯偏離歷史規律。
面對持續疲軟的二級市場，承銷商開始主動調整發行策略。據彭博，部分發行人在正式啟動交易前增加非交易路演，提前測試投資者需求和可接受的定價區間；與此同時，承銷銀行也開始淡化大型科技債的發行安排，不再將鉅額交易納入每週發行預測，以避擴音前暴露融資計劃，引發市場擔憂。DoubleLine投資組合經理Mariya Entina表示，一家正在籌備200億美元融資的銀行，通常不會主動提高市場對周度發行規模的預期，因為這不僅會暴露其參與專案，也可能令投資者提前降低風險敞口。
精選長期資金，成為穩定新債表現的新策略。除了調整發行節奏，承銷商也開始更加重視投資者結構。貝萊德為Meta資料中心專案籌集125億美元融資時，承銷商摩根大通和摩根士丹利在配售過程中有意提高養老基金、保險公司等投資者的獲配比例，同時減少短線交易賬戶參與。這一策略取得了明顯效果，債券發行完成後，新債信用利差很快收窄，二級市場表現明顯好於此前幾筆大型科技融資。雖然認購倍數低於市場平均水平，但長期資金佔比提升，有效穩定了債券價格。不過，發行人也為此付出了更高成本，據報道，貝萊德不得不提供更高的發行溢價，以吸引長期資金參與。
與此同時，越來越多科技公司開始主動向市場管理融資預期。Alphabet近期表示，本次債券發行將是其今年美國市場最後一次融資，並通過提供額外收益率讓步來提振需求；Meta在4月完成250億美元融資時，也向投資者明確表示至少第四季度前不會再次發債，據知情人士稱，這一表態幫助穩定了當時的市場需求；甲骨文則在今年2月發行時告訴投資者，預計2026年不會重返債市。
儘管市場已顯露疲態，AI資料中心融資需求仍在快速增長。據彭博，以摩根士丹利為首的銀行正為Anthropic德州資料中心專案籌組約150億美元債務融資，該專案獲得Alphabet旗下谷歌支援。據報道援引一位匿名銀行人士預計，美國勞工節（9月7日）過後，超大規模雲端計算和資料中心運營商還將集中推出500億至600億美元的新融資需求；如果不是部分發行人主動推遲融資計劃，以等待市場消化現有供給，這一規模可能還會更高。
供給壓力也開始向高收益債市場蔓延。資料中心運營商CoreWeave已更多轉向槓桿貸款市場融資；與此同時，高盛正與投資者洽談一筆約54億美元融資，用於支援黑石旗下、與微軟相關的QTS資料中心專案。即便進入傳統發行淡季，融資節奏仍未明顯放緩。上月底，Equinix xScale完成了一筆以英國斯勞兩座資料中心為抵押的英鎊債券發行，並直接鎖定發行利差，跳過了通常的初始定價指引環節。面對源源不斷的供給，投資者態度也趨於謹慎。Canada Life Asset Management固定收益基金經理Kshitij Sinha表示，考慮到每一家超大規模科技公司的資本開支計劃，當前並不急於增加配置。