研究機構 SemiAnalysis 釋出報告指出，SpaceX 正以超乎市場預期的速度向超大規模算力供應商轉型，有望在 2027 年底前新增逾 10GW 算力，並由此撬動高達 3000 億美元的年度經常性收入（ARR），微軟將成為其最大客戶。

此前，馬斯克在 SpaceX 首次業績釋出會上宣佈，公司“保守”目標是在 2027 年單年新建並交付 6 至 8GW 增量算力，上行空間可能超過 10GW。按每 GW 500 億美元的資本開支測算，這意味著 2027 年的資本支出規模將達 3000 億至 5000 億美元，與 AWS 和谷歌的預期投入相當。對於一家盈利能力遠不及主流超大規模雲廠商的公司而言，這是一個令市場震驚的數字。

SemiAnalysis 表示，該機構已對 SpaceX 所有適建站點進行評估，並對可用燃氣發電裝置逐季追蹤，認為上述目標具備現實可行性。報告同時指出，微軟今年迄今已簽署逾 10GW 的資料中心合同，總合同價值超過 3000 億美元，其對 SpaceX 算力的潛在需求將成為推動 Azure 營收增速從約 42% 躍升至逾 100% 的關鍵變數。

SemiAnalysis 的核心邏輯建立在 AI 推理業務的高利潤率之上。根據該機構的 Tokenomics 模型與推理模擬器，OpenAI 和 Anthropic 在 GB300 叢集上提供 API 推理服務時，每 GW 每年可產生逾 1000 億美元收入，而以每 GPU 每小時 3 美元的保守租賃價格計算，每 GW 每年成本約為 120 億美元，推理毛利率超過 60%，部分旗艦模型甚至高達 85% 以上。

這一經濟模型同樣適用於微軟。SemiAnalysis 指出，微軟在 2026 年 4 月重新談判的 OpenAI 協議中取消了原有的 20% 營收分成條款，這意味著微軟在使用 OpenAI 模型提供推理服務時，可獲得與 OpenAI 和 Anthropic 相近的每 MW 收入與利潤率，同時無需承擔任何訓練成本。報告將這一局面定性為“百年一遇的機會”。

微軟此前曾在 2024 年底大幅放緩資料中心租賃活動，但 SemiAnalysis 表示，這一局面已於 2025 年至 2026 年間徹底逆轉。微軟在 2025 年 10 月與 OpenAI 簽署了一項估值 2500 億美元的基礎設施即服務協議，SemiAnalysis 估算該協議對應約 7GW 算力，導致微軟在 Foundry API 業務及 Copilot 等應用場景上嚴重受限。為填補這一缺口，微軟今年迄今已在租賃、自建及長期購電協議等多個維度簽署合計逾 10GW 的繫結合同。

SemiAnalysis 認為，微軟與 SpaceX 簽署 3GW、總價值約 1500 億美元合同的可能性“並非不可能”，理由有二：其一，微軟本身已處於大規模算力擴張週期；其二，SpaceX 提供 90 天取消條款，與其對 Anthropic 和谷歌的合同條款一致，財務風險極低，易於獲得內部審批。

SemiAnalysis 將 SpaceX 的競爭優勢歸結為對傳統資料中心建設邏輯的系統性顛覆。報告列舉了多項具體案例：Colossus 1 的 300MW 設施在 122 天內完工；Southaven 電廠從 2026 年 2 月的 27 台燃氣輪機（約 495MW）擴張至 2026 年 7 月的 69 台（1.7GW）；“MiniHard”專案從 2026 年 3 月開始垂直施工，預計約 5 個月內達到 450 至 500MW。

在應對供應鏈瓶頸方面，SpaceX 採取了一系列非常規策略：以中國產電力模組替代積壓兩年以上的大型電力變壓器；在二級市場採購燃氣輪機（包括原定交付 Oracle 新墨西哥站點的裝置）；通過高度並行化施工和預組裝壓縮調試周期。Colossus 2 峰值日用工約 3000 人，遠低於同等規模資料中心的行業水平。

SemiAnalysis 指出，SpaceX 的核心競爭力在於以“速度優先”替代行業通行的“效率優先”邏輯。在算力極度稀缺、AI 推理利潤率極高的當下，一個可在三個月內交付、附帶 90 天取消條款的 500MW 叢集，是市場上最稀缺的資產之一。谷歌最終選擇與 SpaceX 簽約，即為這一邏輯的有力佐證。

針對外界對 SpaceX 資本實力的質疑，SemiAnalysis 提出了兩條融資路徑。其一，輝達可能以供應商融資形式降低 SpaceX 的前期現金支出——這也被認為是馬斯克在業績會上宣佈獨家採用輝達晶片的重要原因，儘管 SpaceX 此前曾評估過 TPU 和 AMD 等替代方案。其二，SpaceX 憑藉行業最快的交付週期，以每 MW 每年 3000 萬至 5000 萬美元的高溢價定價，使資本開支在不到一年內即可通過運營現金流收回。

綜合上述因素，SemiAnalysis 預測，假設 SpaceX 2027 年新增算力中僅有 50% 用於商業推理變現（其餘供 Grok 和 Cursor 團隊訓練使用），SpaceX 的 ARR 有望在 2027 年底達到 3000 億美元。