宇樹科技（以下簡稱“宇樹”）憑藉低價策略迅速成為人形機器人領域的焦點，但其招股書揭示的財務資料與估值之間的巨大反差，引發了市場對其商業模式可持續性的質疑。據招股書顯示，宇樹估值高達610億元，市銷率（PS）達到36倍，歸母市盈率（PE）更是飆升至219倍，而公司去年營收僅為17.08億元，主要客戶集中於高校、科研院所和科技大廠的開發者。這一資料組合，讓資本市場對宇樹的“未來神壇”堆砌得異常激進，但也讓人不禁追問：僅憑17億的收入，憑什麼支撐610億的估值？

宇樹的低價策略成效顯著。2024年5月，宇樹釋出人形機器人G1，起售價9.9萬元，目前基礎版公開市場售價已降至約8.5萬元；2025年11月，宇樹又推出入門級產品R1-Air，將價格門檻進一步壓低至2.99萬元。招股書資料顯示，報告期內，宇樹人形機器人的平均售價從59.34萬元降至26.04萬元，隨後進一步降至16.64萬元；四足機器人的平均售價也從3.83萬元降至3.23萬元，再降至3.03萬元。與此同時，毛利率卻逆勢上升：主營業務毛利率從44.22%升至56.74%，再升至60.13%。其中，四足機器人毛利率從2023年的43.71%升至2024年的51.65%，2025年進一步升至56.72%；人形機器人毛利率雖從2023年的87.67%降至2024年的69.26%，2025年再降至63.18%，但仍高於整體毛利率。

這種“越便宜越賺錢”的現象，源於宇樹強大的供應鏈整合能力。拆解2025年6.68億元的主營業務成本，直接材料佔比超過八成，其中機械零部件約佔48%，電子元器件約佔25%。值得注意的是，採購清單中並無成品電機、減速器等核心部件，因為宇樹將這些部件自主研發和生產，從而避免了外購核心總成的品牌溢價。這種模式既利用了成熟基礎零部件的價格透明優勢，又通過內部設計和零部件複用持續降本。

然而，硬體優勢的可持續性存疑。歷史經驗表明，成熟供應鏈既是先行者的槓桿，也是後來者的梯子。智慧手機行業曾上演類似劇本：2011年三星Galaxy S II售價4999元，小米一代壓至1999元，兩年後紅米做到799元，隨後華為榮耀3C定價798元，價格戰迅速打響。自動駕駛領域同樣如此，隨著雷射雷達、智駕晶片等供應鏈成熟，後來者搭建基本智駕系統的門檻持續下降。宇樹機器人如今很像當年的手機和自動駕駛，供應鏈的成熟可能幫助競爭對手迅速複製其硬體優勢。

因此，機器人下一階段的競爭將從本體走向軟體。宇樹已意識到這一點，招股書顯示，相關研發專案計劃投入約20.22億元，其中近八成投向研發人員、算力、材料和技術服務，裝置投入僅佔約兩成。宇樹底層通過SDK、ROS、模擬和強化學習工具降低開發門檻，中間搭建資料採集和訓練平台，上層佈局VLA、世界模型等具身模型，核心目標是構建類似輝達CUDA的生態，提升開發者粘性。但機器人生態比CUDA更難做，因為具身模型高度依賴機器人本體，不同機器可能需要重新訓練。

在3月份宇樹首次釋出招股書前夕，創始人王興興與小米創始人雷軍有過一次會面，雷軍感謝王興興給了自己投資宇樹的機會。這一畫面頗具象徵意義：十幾年前，雷軍用小米將安卓手機做成平價產品；而今，王興興用宇樹將機器人推向低價。兩代創業者都在供應鏈整合層面推動了行業規模化量產。對於王興興而言，更具挑戰的是，在機器人價格戰打響之前，讓自己的產品在本體廣度之外，建立更有粘性的生態。