摩根士丹利分析師Adam Jonas在8月13日的最新研報中提出一個被市場忽視的判斷：到2040年，機器人叢集的分散式算力可能比任何資料中心更快幫助SpaceX觸達1太瓦算力目標。這一觀點圍繞SpaceX年內四大關鍵敘事展開，為投資者提供了新的算力擴張視角。

大摩在其全球機器人模型中估算，到2040年各類形態的機器人總量將達到約22億台。關鍵假設是每台機器人搭載500瓦算力，合計將產生約1.1太瓦的算力。參考依據是馬斯克曾表示，為Optimus人形機器人設計的特斯拉AI5晶片功耗為250瓦，大摩認為隨著算力需求提升和形態擴大，這一數字將隨時間上升。據此，22億台×500瓦=1.1太瓦，理論上全部可通過Starlink聯網。大摩稱之為“分散式推理雲”——固定與移動邊緣節點組成網路，連線大規模資料中心叢集，形成混合算力架構。

作為對比，大摩自身的SpaceX模型預測，到2040年SpaceX的算力規模約為380吉瓦，遠低於1太瓦。馬斯克曾公開談及建設“Terafab”（太瓦級算力工廠）的計劃，但外界討論幾乎集中在地面資料中心或軌道資料中心，鮮有人關注機器人叢集這條路徑。大摩指出，特斯拉投資者對“分散式推理雲”並不陌生——馬斯克曾多次討論利用閒置車輛和部署在超級充電站的Megapods（模組化AI算力箱）構建大規模分散式算力網路。隨著SpaceX與特斯拉協作深化，SpaceX投資者也需要熟悉這一算力部署邏輯。

算力敘事之外，大摩同樣關注SpaceX的AI模型進展。Grok 4.6已在Artificial Analysis智慧指數上達到61分，接近當前最高的63分，高於7月中旬釋出的Grok 4.5（56分）和4月釋出的Grok 4.3（38分）。更重要的是，其成本與中國Kimi K3相當，處於價效比帕累託前沿。馬斯克隨後在X上表示：“Grok 4.7比Grok 4.6好得多，應該會在3-4周內就緒。”Grok 4.7基於全新2.1萬億引數基礎模型，而Grok 5預計在年底前釋出，引數規模達6萬億至10萬億。

大摩指出，模型能力只是一方面，真正重要的是實際使用量。在二季度財報電話會上，馬斯克提到Grok 4.5釋出後（作為Cursor預設模型）token使用量短期內增長了3倍。但大摩也注意到，行業通用追蹤平台OpenRouter目前無法捕捉來自X和Cursor的使用資料——而這兩個渠道恰恰是Grok使用量的主要來源。大摩預計，隨著Cursor收購在未來幾周內完成，相關資料將在財報時得到更詳細披露。

大摩認為，多數投資者目前仍將SpaceX AI視為一家“適度成功的新興雲服務商”。但大摩指出，SpaceX並不需要達到馬斯克所說的2027年底10吉瓦算力目標，就能實現顯著的估值重估。從當前約140美元股價中剝離大摩對“太空+連線”業務的DCF隱含估值127美元/股，剩餘AI業務的隱含估值僅約為2028年EV/Sales的1.5倍，低於同類新興雲服務商平均水平。“SpaceX證明其能夠維持AI模型前沿地位，並將其轉化為真實使用量，是實現向300美元目標價大幅重估的關鍵。”大摩寫道。

大摩還從CoreWeave財報中讀出對SpaceX估值的潛在上行訊號。CoreWeave因需求緊張、客戶向推理側遷移，對旗下所有SKU上調約25%的價格，並已簽下延伸至2029年的NVIDIA Ampere晶片合同。大摩在SpaceX模型中預測，2026年四季度加權平均算力價格約為31美元/瓦，但受大量行業產能上線影響，2027年四季度將壓縮至約17美元/瓦（屆時算力規模僅約5吉瓦）。但大摩同時做了壓力測試：若以31美元/瓦貫穿整個2027年，將帶來約420億美元的增量收入，總營收同比增幅約為3倍（當前模型預測約2倍）；若按50美元/瓦，營收增幅接近4.5倍——而這還是在算力規模僅為馬斯克預期目標約一半的前提下。大摩還援引Compute Desk資料指出，Blackwell GPU租賃價格年初至今已上漲約30%，當前約為每GPU小時5.25美元，折算約20-25美元/瓦。

大摩認為，除財報外，星艦第14次飛行是SpaceX IPO以來最重要的股價催化劑之一。第14次飛行預計將是星艦上面級/飛船的首次捕獲嘗試。目前21號助推器已於7月20日前後完成低溫測試，正在進行發動機安裝，預計8月20日前後靜態點火。參照近期V3助推器靜態點火到飛行約2周的節奏，硬體時間線指向9月飛行。監管層面，SpaceX還需獲得FAA對飛船塔架捕獲的許可。現有Part 450運營許可已覆蓋發射和助推器捕獲，但飛船捕獲需要修改許可。參考第5次飛行（首次助推器捕獲）的先例，新資訊於2024年8月中旬提交，直至10月中旬飛行前一天才獲批。大摩維持9月初為基準預期。

大摩寫道：“如果SpaceX能夠成功在第14次飛行中‘捕獲飛船’……我們認為這將代表航天飛行史上最重要的里程碑之一。”從投資者角度，“捕獲”意味著軌道‘地產’成本大幅下降，為太空、連線和AI業務的新增長開啟空間。若第14次飛行成功，第15次飛行有望實現飛船與助推器的同步捕獲，難度更高。