8月31日，智譜釋出2026年上半年財報，營收達到9.54億元，同比增長399.7%，增速超過此前公佈財報的MiniMax（同比增長283.1%）。兩家公司均處於高速增長期，但營收結構發生顯著變化，不約而同向B端市場傾斜。

智譜在財報中表示，收入增長主要得益於雲端部署業務的爆發式增長，增長驅動已從本地化部署轉向雲端。上半年，智譜開放平台及API業務收入約8.25億元，同比暴漲2735.7%，而原本主營的企業級通用大模型收入則腰斬至6704萬元。智譜認為，這是模型能力提升帶來的交易方式演進：從賣模型、賣呼叫、賣訂閱，到賣端到端任務結果。

MiniMax方面，上半年營收1.166億美元，同比增長283.14%。其開放平台及企業服務收入達7393萬美元，佔總營收63.4%，而AI原生產品收入佔比從去年同期的69.7%降至36.6%。MiniMax正從“海外+C端”標籤，向“全球+B端/API”重新平衡。其海外市場貢獻收入7083萬美元，佔總收入60.8%，較2025年全年的73.0%有所下降。

儘管營收高增，兩家公司均未盈利。2026年上半年，智譜虧損20.72億元，MiniMax虧損3.58億美元。毛利率方面，智譜從50.0%降至26.4%，主要因雲端部署業務尚在爆發初期、毛利率爬坡所致；MiniMax毛利率則從12.1%增至17.9%，但環比大幅下降近16個百分點。

在ARR（年度經常性收入）指標上，智譜管理層在財報會上稱8月ARR已達16億美元，並明確表示這是按“月收入×12”計算，與友商演算法不同。智譜還暗示，若按“周×52”的演算法，其ARR已超過20億美元，並將年底ARR指引上調至24億美元。相比之下，MiniMax管理層表示8月ARR為8億美元，年底目標仍為10億美元。

資本市場對兩家公司的態度差異明顯。8月31日，MiniMax股價大漲16.18%，但市值僅為智譜的四分之一。智譜上半年營收約為MiniMax的1.2倍，毛利約為1.8倍，但市值卻達到MiniMax的4.6倍，顯示市場給予智譜更高的估值溢價，主要基於對其模型能力帶動未來增長的預期。

兩家公司原本商業路徑不同——智譜偏B端專案制，MiniMax偏C端出海——如今卻在API路口相遇。MiniMax正利用其C端使用者和資料優勢，形成“C端應用→使用者反饋→模型迭代→API/企業客戶”的閉環；智譜則依靠GLM系列模型的持續迭代，推動MaaS平台量價齊升。兩者都試圖以模型能力驅動B端商業化。

值得注意的是，阿里通過關聯方間接持有MiniMax11.36%股份，同時釘釘也是智譜的重要客戶，阿里在2025財年年報中披露與多家模型公司合作。此外，雙方均面臨解禁壓力：2027年1月，智譜將有約40%的原始老股解除禁售，MiniMax核心內部持股也將到期。7月解禁部分股票時，智譜首日大漲13.35%，MiniMax則下跌17.98%。

面對競爭，兩家公司管理層均表態長期投入。MiniMax CEO閆俊傑稱在實現AGI前不再領取薪酬，並拿出個人股份用於團隊激勵和開源支援；智譜CEO唐傑則提出“Touch High摸高計劃”，挑戰技術極限，直指AGI。儘管智譜管理層坦承，中國模型整體在前沿能力上與海外頭部模型仍有差距，但國產大模型雙雄的B端之爭，才剛剛拉開序幕。