SpaceX自上市以來，其股價在公開市場上演了一場劇烈的“過山車”行情。上市首日以150美元開盤後，股價在6月16日盤中一度衝高至225.64美元，但隨後急轉直下，於6月23日盤中觸及147.11美元的低點。截至7月7日早間收盤，SPCX股價報160美元。這輪震盪不僅是多空資金激烈博弈的直觀體現，更折射出市場對這家公司價值認知的深層分裂。

這種分裂在華爾街分析機構的估值報告中體現得淋漓盡致。以專注TMT領域的獨立投研機構New Street和全球知名獨立研究機構Morningstar為代表，它們給出了“冰火兩重天”的定價指引：New Street的目標價為165美元，而Morningstar估算的公允價值僅為63美元，兩者相差一倍有餘。同一個SpaceX，為何估值如此懸殊？

核心分歧：遠期願景與審慎價值的碰撞

兩家機構的估值模型，本質上代表了兩種不同的定價範式。New Street採用分部加總估值法，將SpaceX視為一個由火箭、衛星、通信和算力構成的“AI+太空基礎設施平臺”，併為其各部分業務賦予獨立價值池，甚至包括6500億美元的軌道數據中心溢價和3250億美元的平臺協同溢價。它預測到2030年，SpaceX總收入可達1953億美元，其中AI相關收入將佔到約65%。

相比之下，Morningstar則採用更為審慎的現金流折現模型，並引入概率加權。它將SpaceX的業務分為已驗證的發射與Starlink業務，以及高度不確定的AI與軌道數據中心業務。對於後者，Morningstar通過情景模擬來估值：在最樂觀的“Moonshot”情景下，AI基礎設施可創造約1.3萬億美元價值，但其發生概率僅為7%；而項目擱置的下行情景概率高達43%。

兩大戰場：AI算力與Starlink的邊界

估值鴻溝主要源於兩個關鍵戰場。首先是軌道AI算力的定價。New Street將馬斯克關於利用Starship部署百萬噸級軌道算力的藍圖直接資本化，認為SpaceX將藉此掌控軌道經濟的入口。而Morningstar則將其視為一項依賴星艦上面級可複用性和軌道數據中心商業可行性的遠期期權，認為這些技術在2028年前都難以得到驗證。

其次是對Starlink市場邊界的判定。New Street認為，隨著衛星直連手機業務的發展，Starlink將從一個衛星寬帶服務商，蛻變為重構全球移動通信市場的平臺型資產，其通信業務估值高達6500億美元。Morningstar雖然也看好Starlink的增長，但更強調其物理約束和應用邊界，認為它更適合作為地面網絡的補充，而非顛覆者。它預計到2035年，Starlink在細分市場的收入為560億美元，直連手機業務收入為240億美元。

市場定價與內在價值的博弈

從當前股價看，市場顯然更傾向於用New Street的“成長股市場定價”邏輯來為SpaceX買單，即願意為高成長倍數和“馬斯克歷史記錄”支付溢價。這種邏輯將SpaceX的敘事錨點從傳統火箭發射收入，轉向了由運力、能源、算力和通信構成的太空基礎設施閉環。

然而，Morningstar的分析則像一個“長期價值錨”，它提出的尖銳問題在於：星艦高頻複用的成功概率、軌道數據中心的商業化概率，以及AI收入達到千億美元級別的概率，這些是否已被當前股價充分反映？其模型迫使投資者正視，一旦未來技術驗證不及預期，這種提前資本化的模式可能面臨敘事危機和反噬風險。

兩種方法並無絕對的對錯，它們分別回答了不同的問題：New Street在解釋市場“願意”支付什麼價格，而Morningstar在追問資產“應該”值多少錢。對於關注SpaceX的投資者而言，後續真正需要跟蹤的並非股價本身，而是星艦的可複用性、Starlink的用戶與收入增長，以及AI算力業務能否將鉅額資本開支轉化為可持續現金流等硬性驗證項。