SpaceX即將釋出上市後的首份財報，而在此之前，其股價已從高點大幅回落，但華爾街主要機構仍力挺其長期邏輯。德意志銀行在財報前夕釋出更新報告，維持對SpaceX的“買入”評級及255美元目標價，認為當前市場對AI業務的定價近乎為零，屬於“過度懲罰”。

截至8月3日，SpaceX股價報115美元，較52周高點201.80美元已近乎腰斬。德銀指出，股價近期承壓主要源於IPO解禁預期、AI業務前景不確定性、潛在特斯拉合併的複雜性，以及被動指數買盤低於預期。

德銀通過分類加總估值（SOTP）壓力測試指出，按當前約1.4萬億美元市值計算，太空和連線業務已基本可以覆蓋全部股價，這意味著市場對AI業務的定價接近於零。德銀認為，這與AI業務的規模潛力明顯不符。

與此同時，摩根大通此前已以“增持”評級、225美元目標價啟動覆蓋，並預測SpaceX 2025至2030年營收將實現91%的複合年增長率，從190億美元擴張至4700億美元。

二季度業績預期：AI業務成最大增量

德銀預計SpaceX二季度營收達66.71億美元，同比增長64%，毛利率約58%，調整後EBITDA超過21億美元。AI板塊是本季度最顯著的增量來源。德銀預計AI業務營收環比增長逾一倍，達18.76億美元，主要受益於與Anthropic簽訂的新雲服務協議帶來的部分季度貢獻。相比之下，市場普遍預期AI板塊營收約為20.84億美元。

連線業務同樣保持強勁勢頭。德銀預計寬頻使用者數於季末達1250萬（一季度為1030萬），月均使用者收入（ARPU）較上季度小幅下降3美元至63美元，帶動連線業務營收同比增長超50%，接近40億美元。

太空業務方面，二季度外部獵鷹9號商業發射9次，多於一季度的7次，但少於去年同期的11次。資本開支方面，德銀預計約170億美元，主要用於AI算力擴張，使算力容量提升至1.3至1.4吉瓦，預計自由現金流淨消耗逾100億美元。

財報關注焦點：發射節奏、行動網路與AI進展

德銀梳理了投資者在財報電話會上的四大關注方向。

發射與星艦進展：在星艦第13次試飛取得進展後，市場將聚焦後續數次發射的時間節點，尤其是能否實現第二級飛船的塔架回收。

連線業務：除使用者數與ARPU趨勢外，管理層對美國地面行動網路路線圖的最新表態備受關注——究竟選擇自建、移動虛擬網路運營（MVNO）還是收購。

AI業務：存在多個變數，包括Grok模型的加速迭代及其面臨的開源競爭壓力、對Cursor的收購整合、新雲服務動態（谷歌據報道僅將SpaceX算力容量作為受限時期的過渡橋接，美國政府據報道正就合作協議展開談判）。德銀預計，SpaceX算力容量將於年底前接近2吉瓦。

特斯拉合併：馬斯克在特斯拉財報電話會上被問及此事時表示，隨著雙方在多個層面的合作日益深化，尤其是Terafab專案規模龐大，兩家公司的業務重疊日益增多；但他同時強調，合併等事項需按照適當程式推進，無法在財報電話會上討論。

解禁壓力是近期下行的核心因素

德銀認為，解禁壓力是股價近期承壓的最主要戰術性因素。目前SpaceX流通股約為6.39億股（總股本逾130億股），據S3 Partners資料，截至7月29日，交易所公佈的賣空股份數達2.19億股。

解禁將以階梯式推進：自8月6日起，首批約9.12億股將解禁；此後每隔15至20天，再有約3億股陸續解鎖，直至三季度財報時另有約13億股同步釋放。德銀表示，解禁期過後，股價有望在某一水平企穩，若公司屆時宣佈大型政府或主權AI合作協議，將對股價形成正面催化。

AI業務定價為零是“過度懲罰”

德銀的SOTP壓力測試表明，當前股價隱含的AI業務價值接近於零。太空業務方面，德銀援引Blue Origin上月完成首輪外部融資，估值達1300億美元，並據此推斷，考慮到SpaceX更高的發射頻次及星艦研發進展，其太空業務估值應至少為Blue Origin的3至5倍，對應390億至650億美元區間。

連線業務方面，德銀以2027年預期EV/EBITDA 45倍至57.5倍為估值區間，低端對應748億美元，當前基準假設對應956億美元。兩部分合計估值中值約為1.35萬億美元，與當前市值大體相當，意味著AI業務在當前定價中幾乎未獲任何信用。

摩根大通的評估同樣指向類似結論。該行預計SpaceX 2028年每股盈利為5.50美元，並以約41倍市盈率為依據設定225美元目標價，認為公司憑藉在發射、連線及AI領域的市場領先地位，理應享有高於大型科技同行的估值溢價。